公司发布半年报

    　　26Q2 公司营收6 亿，同增2%；归母净利1.1 亿，同增25%；扣非后归母净利1 亿，同增42%；

    　　26H1 营收11 亿，同增4%，归母净利2.1 亿，同增23%；扣非后归母净利1.8 亿，同增33%。

    　　近年来受宏观经济增速放缓、地缘政治不确定性加剧及贸易保护主义与逆全球化趋势加剧，我国服装行业呈现多维承压但韧性发展的态势。公司所处的中高端细分市场中，消费者意愿、行为更趋理性，信心与潜力尚待恢复。

    　　26H1 公司DA 及DM 营收6 亿，同增7%；DZ 营收4.6 亿同增3%；其他营收561 万元。

    　　26H1 线上营收2.8 亿，同增21%，直营营收4.8 亿元，同减2%，经销营收3.4 亿元，同减0.6%。

    　　全渠道协同提质增效，经销体系迭代、线上业务实现突破公司持续深化全渠道建设，统筹推进特许经销体系升级、直营门店精细化运营、电商高质量增长，同步开展新型销售场景验证，线上线下渠道协同效应持续释放。

    　　（1）特许经销渠道：推进组织机制、经营能力体系化升级26 上半年经销由规模拓展转向能力共建，主要从组织机制、经营能力两个维度开展体系化建设。组织机制上整合拓展与运营职能，搭建一体化管理链条，提升对合作伙伴的赋能响应效率，开展经销商共创及专项培训6 场，覆盖合作伙伴130 余家。经营能力上搭建订货决策数据支持体系，辅助客户优化货品结构，经销渠道新品售罄率超70%。

    　　（2）直营渠道：聚焦标杆体验升级，强化终端精细化运营公司延续聚焦高势能点位、提升终端质量的渠道策略，动态优化实体门店网络。门店管理层面围绕连带率、客单价、客户回访转化等核心指标建立分层管理机制，推进门店精细化运营，直营渠道同店销售同增约5%。

    　　（3）电商渠道：保持高速增长，主品牌线上业务实现突破电商板块成为业绩增长核心驱动力，26H1 电商渠道销售同比增长超20%，销售占比较上年同期提升超3 个百分点。增长格局由单一品牌驱动转向双品牌协同驱动，货架电商与内容电商两大平台官方旗舰店GMV 均实现超过双位数同增，跑赢平台大盘。

    　　618 大促期间，DAZZLE 天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家 TOP20，线上渠道影响力及头部竞争力进一步提升。d’zzit 品牌持续推进线上渠道建设与品牌营销协同，电商业务保持稳健发展，4 月联动天猫超级时装发布开展主题营销，活动期间天猫旗舰店单日销售额超1300 万元，位列天猫女装行业第2 名，直播间场观突破370 万人次，新客观看占98%。公司坚持货架、内容电商分线差异化运营，线上运营店铺由21 家增至25 家，持续打通“内容种草-平台承接-转化成交”链路，推动线上线下双向导流，全渠道协同效应进一步显现。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑公司电商业务快速增长，毛利率稳步提升及费用管控成效显著，我们上调盈利预测，我们预计26-28 年收入分别为23/24/26 亿（前值为22/23/24亿元），归母净利分别为3.1/3.5/3.8 亿（前值为2.8/3.0/3.2 亿元），PE 分别为18/17/15x。

    　　风险提示：零售环境偏弱影响终端销售；加盟渠道管理难度提升；市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动