事件：公司公布2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 11.05 亿元(同比+3.63%)，归母净利润2.1 亿元(同比+23.21%)，扣非归母净利润1.77 亿元(同比+32.91%)。26Q2 公司实现收入5.97 亿元(同比+1.54%)，归母净利润1.09 亿元(同比+24.5%)，扣非归母净利润9967 万元(同比+41.91%)。二季度扣非利润增长提速。

    　　分品牌：主品牌DA 稳健复苏，DZ 梳理后平稳增长。2026 年上半年，公司主品牌DAZZLE （含DIAMOND DAZZLE ）实现收入6.41 亿元（同比+6.72%），毛利率78.03%（同比+0.41pct），毛利提升体现品牌势能持续向上。d'zzit 品牌实现收入4.59 亿元（同比+2.80%），毛利率75.49%（同比+1.08pct），受益于品牌定位重新梳理、视觉形象升级及天猫超级时装发布等营销活动，年轻客群情绪共鸣深化。

    　　分渠道：线上电商引领增长，线下经营质量提升。2026H1 线上电商渠道实现收入2.84 亿元（同比+21.48%），毛利率79.86%（同比+2.52pct），618大促期间，DAZZLE 天猫旗舰店首次跻身天猫女装商家TOP20；d'zzit 天猫超级时装发布活动期间单日销售额超1,300 万元，位列天猫女装行业第2名，内容电商与货架电商协同发力。2026H1 线下收入8.20 亿元（同比-1.33%），但经营效率有所提升。直营渠道收入4.82 亿元，同店销售同比增长约5%，聚焦高势能点位精细化运营，毛利率81.49%（同比+1.37pct）。

    　　经销渠道收入3.39 亿元，新品售罄率超70%，公司推进经销商组织机制与经营能力体系化升级，渠道运营效率持续优化。截至报告期末，公司门店总数793 家，与年初持平；其中直营227 家（净减2 家），经销566 家（净增2 家），经销渠道开店49 家、关店47 家，低效门店持续汰换。

    　　盈利能力：毛利率提升，费用管控良好，现金流优异。上半年公司整体毛利率76.90%（同比+0.7pct），线上与直营毛利率改善明显。销售费用率43.69%（同比-2.69pct），在收入增长背景下实现费用率优化；管理费用率和研发费用率分别同比+0.56pct、0.54pct，持续投入品牌建设与数字化。财务费用率为-3.89%，同比-2.1pct，主要是利息收入增加，显著增厚了业绩。上半年归母净利率达18.96%（同比提升约3.01pct），盈利能力显著修复。报告期末公司货币资金及交易性金融资产充裕，合计余额29.57 亿元，上半年经营现金流3.05 亿元，同比+52.17%，财务质量保持稳健。

    　　会员转型与快反机制深化，持续打造公司长期竞争力。公司推进会员增长结构转型，直营和电商板块新客销售占比超50%，新客购买入数同比提升10%，会员终身价值（LTV）持续增长。商品运营方面，快反业务量同比实现双位数增长，追单周期缩短至1 个月内，市场需求响应能力显著提升。

    　　盈利预测：公司上半年收入恢复正增长，业绩修复超预期。基于上半年经营表现，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为3.2、3.5、3.83 亿元，对　　应PE 分别为18.19X/16.65X/15.21X。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争日益激烈、渠道调整不及预期、经销商合作稳定性风险。