公司发布2026 年中报。26H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.9/1.1/0.6 亿元，同比+22.3%/+31.5%/+12.1%；单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.5/0.4/0.3 亿元，同比+32.1%/+2.6%/+13.1%。

    　　评论：

    　　内外销协同增长，海外核心市场逐步修复。1）分产品看，26H1 公司按摩椅/按摩小电器分别实现营收8.33/1.34 亿元，同比+7.0%/+536.8%，其中按摩小电器快速增长部分受有摩有样并表贡献。2）分地区看，内销/外销分别实现营收5.24/4.66 亿元，同比+24.6%/+19.8%。国内线上业务保持较快增长，上半年线上销售占营收约25%；海外方面，韩国核心客户需求恢复，美国市场在关税政策趋于常态化后逐步修复，东南亚等新兴市场保持增长。展望下半年，美国低基数叠加需求修复有望延续，海外业务整体仍具备较好增长基础。

    　　毛利率有所承压，销售费用率阶段性抬升。1）26H1，公司实现毛利率29.31%，同比-3.19pct。费用端，公司上半年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为14.20%/4.16%/5.41%/0.73%，同比+2.64/-0.71/-0.03/-0.81pct。其中销售费用率提升主要系线上推广投入增加、国补退出后公司加大自主促销投入，以及有摩有样并表影响。综合来看，公司归母净利率同比+0.79pct 至11.32%。2）26Q2，公司实现毛利率28.00%，同比-4.47pct/环比-2.94pct，期内销售/管理/研发/财务费用率分别为14.74%/3.79%/5.03%/0.53%，同比+2.38/-1.03/-0.44/-1.13pct。综合影响下，26Q2 归母净利率同比-2.23pct 至7.74%。

    　　新业务持续落地，汽车机芯与理疗机器人商业化进程加速。1）汽车按摩机芯：

    　　佛吉亚、智己S31L 项目已实现稳定批量供货，26H1 产线稼动率持续提升；二代45mm 小型化机芯完成多轮DV/PV 可靠性验证，同时腿部、脚部按摩结构实现开发落地。公司已与多家主流主机厂推进适配及项目对接，后续随着新项目陆续定点及量产，汽车按摩机芯业务有望逐步放量。2）按摩（理疗）机器人：ART500 V2.0 全栈自研版本于26Q1 正式上市交付，3 月全国首家线下试点门店落地上海，并接入美团平台验证“智能理疗+平台流量”商业模式；V3.0首版样机已于Q2 末完成，进一步融合冲击波、射频及负压刮痧等功能，计划于Q3 进入小批量试产。

    　　投资建议：公司作为按摩椅行业龙头，26H1 内外销同步恢复，主业收入重回较快增长；与此同时，汽车按摩机芯已进入稳定批量供货阶段，理疗机器人持续推进产品迭代及商业模式验证，新业务有望逐步贡献增量。考虑到盈利能力短期承压，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.77/2.13/2.44 亿元（26-28 年前值为1.96/2.27/2.61 亿元），对应19/16/14X PE。参考可比公司估值，给予公司2026 年24X PE，对应目标价21.10 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：终端消费需求不及预期；海外市场及关税政策波动；市场推广费用超预期；汽车按摩机芯项目量产不及预期；理疗机器人商业化进展不及预期等。