事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收48.94 亿元，同比-16.77%，实现归母净利14.03 亿元，同比-34.29%。Q3 单季度实现营收18.25 亿元，同比-7.64%；实现归母净利4.73 亿元，同比-33.36%。

    　　产能释放、调费促业绩高增长，财务稳健向好。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为46.65%、30.15%，同比分别-2.92PCT、-7.91PCT；公司ROE(加权)9.26%，同比-5.87PCT； 装备收入下降、信用及资产减值、汇兑损失等多因素叠加致公司业绩继续承压，但公司Q3 单季收入下降同比幅度收窄；收入、扣非净利环比两个季度均呈小幅增长态势，边际筑底改善迹象显现。前三季度，公司资产负债率44.35%，同比-0.52PCT，负债率处于相对合理水平。前三季度，公司经营性现金流净额15.82 亿元，同比-31.12%；收现比96.51%、净利润现金含量112.75%，公司经营现金流整体较好。

    　　环保稳健增长、装备边际改善、新材料收入增长。环保运营业务稳健向好：

    　　公司前三季度合计完成垃圾入库量1127.03 万吨，同比增长6.8%，完成上网电量31.38 亿度， 同比增长11.4%，完成外供蒸汽量9.79 万吨，同比增长24.2%，中标500 吨/日山西沿黄区域项目，海外印尼两个1500 吨/日启动建设。装备业务边际改善：Q3 单季收入环比预计有所提升；报告期联合体中标津巴布韦1000 吨/日总包项目，合同金额7500 万美元，标志着公司在非洲市场取得突破；预计Q4 印尼项目（总金额3.50 亿美元）进入交付期，给公司装备业务提供重要业绩支撑。新材料收入增长：印尼嘉曼公司前三季度收入5.92亿元，参股的伟明盛青收入15.22 亿元，均实现了较大幅度的增长。未来随着高冰镍等产能利用的提升，公司新材料业务将成为公司重要的业绩增长点。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为19.43 亿元、23.03 亿元、26.05 亿元，对应PE 分别为13.30x、11.22x、9.92x。公司装备业务筑底改善、新材料有望打开长期增长空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：装备项目推进、市场拓展度不及预期的风险、镍价波动的风险等。