事件描述

    　　2026 年前三季度，公司实现营业收入83.7 亿元，同比+6.0%；归母净利润19.3 亿，同比+36.7%；扣非后归母净利润15.9 亿，同比+40.8%。单三季度，公司营收29.2 亿，同比+13.9%；归母净利润8.5 亿，同比+149.4%；扣非后归母净利润6.1 亿，同比+98.3%。

    　　事件评论

    　　内贸淡季回调，即期&期租价格受益于外贸高景气。内贸方面，Q3 淡季回调，行业量缩价跌。7 月中国沿海港口内贸集装箱吞吐量同比-3.8%。2026Q3 内贸集装箱运价指数PDCI 录得968 点，同比-8.5%。外贸方面，三季度为外贸集运传统旺季，且受益于美伊冲突，红海航线景气延续走强。中东红海航线供应链效率下降、天气等导致货物压港影响周转、燃油成本上涨等因素共振，2026Q3，SCFI 波斯湾航线运价（前置一个月）录得4,897 美元/TEU，同比+202.9%。租船方面，集运高景气下支线船租金同步上涨。根据Clarksons 数据，三季度4,250TEU 船型期租租金为63k 美元/天，同比+18.1%。

    　　收缩内贸加码外贸贡献增长，卖船收益增厚非经。公司积极主动收缩内贸，加码布局外贸自营业务。去年至今，公司先后新签外贸集装箱船订单18 艘，其中包括1,800TEU 集装箱船10 艘（预计投入东南亚航线）和6,000-6,300TEU 集装箱船8 艘（预计投入红海航线）。因此，公司主动收缩内贸业务，去年开始加快外贸自营运力投放。二季度美伊冲突以来，中东红海等航线运价跳涨，公司外贸自营业务效益加速兑现。此外，公司去年陆续完成外贸租船租约的滚动续约，长租约和高租金保证外贸租船业务经营韧性。2026Q3，公司实现营收29.2 亿元，同比+13.9%，营收增速持续加快；实现毛利9.1 亿，同比+77.2%。

    　　此外，公司出售集装箱船，录得资产处置收益2.8 亿。最终，公司实现归母净利润8.5 亿，同比+149.4%；扣非归母净利润6.1 亿，同比+98.3%。

    　　利润结构持续改善，外贸自营步入正轨。红海航线维持高景气，且明年外贸新船运力将进入新一轮交付周期，外贸自营第二增长曲线开始步入正轨。同时，期租租金稳步上涨，保障外租船业务经营稳健性。我们预计2026-2028 年公司净利润28.7、31.0 和32.4 亿元，对应PE 为9.5、8.8 和8.4 倍，按照60%分红承诺，对应股息率6.3%、6.9%和7.2%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外租运力回流；

    　　2、外贸集运市场租船需求疲软。

    　　风险提示

    　　1、外租运力回流。内贸集运船东运力外租收紧内贸供给，若运力回流将导致内贸集运供给增加，供需关系承压拖累运价。

    　　2、外贸集运市场租船需求疲软。公司当前以内贸为主，外贸为辅。外租运力如果受外贸集运市场承压，将导致外贸租船租金下滑。