事件描述

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入54.6 亿元，同比+2.2%；归母净利润10.8 亿，同比1.1%；实现扣非后归母净利润9.8 亿，同比+19.5%。单二季度，公司营收28.8 亿，同比+4.0%；归母净利润5.6 亿，同比+5.9%；扣非后归母净利润4.9 亿，同比+28.2%。

    　　事件评论

    　　内贸季节性回调，外贸景气上行。内贸方面，Q2 淡季延续，行业量缩价跌。4-5 月内贸集装箱吞吐量同比-5.0%，内需修复波折。2026Q2 内贸集装箱运价指数PDCI 录得1,032点，同比-10.9%。外贸方面，受益于美伊冲突，二季度中东、红海航线景气走强。三月美伊冲突爆发后：1）中东红海航线供应链效率下降，船公司临时性暂停订舱以及在途货物积压港口导致中东、红海效率大幅损失。此后，船公司陆续开通湾外多式联运运输方案恢复订舱；2）燃油成本上涨，船公司减速航行减少有效运力，且推涨燃油附加费。2026Q2，SCFI 波斯湾航线运价（前置一个月）录得3,586 美元/TEU，同比195.8%；SCFI 东南亚航线运价录得596 美元/TEU，同比33.8%。租船方面，根据Clarksons 数据，二季度4,250TEU 船型期租租金为60k 美元/天，同比+10.1%，外贸高景气带动租金稳步上涨。

    　　外贸自营业务贡献增长，非经错期和汇兑损益磨损利润。公司积极探索国际集运自营业务，一方面先后向恒力造船、招商局金陵船舶和武汉青山船厂新签外贸集装箱船订单18艘；另一方面陆续开通了印巴快线、红海 快线、海防快线在内的多条外贸自营航线，为海外业务探索做准备。一季度，公司外贸自营实现营收2.4 亿，实现毛利0.9 亿，毛利率37.5%。二季度，美伊冲突以来，中东红海等航线运价跳涨，公司外贸自营业务持续加速。

    　　此外，公司去年陆续完成外贸租船租约的滚动续约，长租约和高租金保证外贸租船业务经营韧性。2026Q2，公司实现毛利8.2 亿，最终实现归母净利润5.6 亿，同比+5.9%；扣非归母净利润4.9 亿，同比+28.2%，主要差异在于：1）外贸自营盈利加速，主营业务利润增厚；2）外贸业务增加致汇兑损益增加，Q2 财务费用0.9 亿，（同比增加0.7 亿）；3）受政府补贴错期影响，Q2 政府补贴同比减少1.1 亿。

    　　非经扰动消除，外贸持续贡献，三季度业绩有望高增。政府补贴以及卖船处置收益预计三季度确认，非经扰动消除；中东红海航线运价延续高景气，下半年业绩有望实现高增。展望未来，公司积极外贸业务布局，新签新造船订单18 艘（8 艘6000 TEU 型船；10 艘1800 TEU 型船），加码区域内新兴市场业务布局，预计2028-2029 年陆续交付。我们预计2026-2028 年公司净利润26.7、27.1 和32.5 亿元，对应PE 为9.8、9.6 和8.0 倍，按照60%分红比例计，对应股息率为6.2%、6.2%和7.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外租运力回流；

    　　2、外贸集运市场租船需求疲软。