国家电网营销项目计量设备（电能表/采集终端/计量互感器）第二次招标挂网。招标物资总数量达到3767 万只，其中：电能表部分，电能表3436 万只，环比+6.5%；采集终端部分，终端64 万只，环比+19%，包数减少但总量增加；计量互感器部分，总体需求161 万只，环比+12%；三大类产品环比1 批需求均有不同程度提升。我们认为国家电网电表招标增加有助于公司业绩改善。

    　　公司上半年营收实现较快增长，但利润同比有所下滑。报告期内，公司实现营业收入23.88 亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润3.24 亿元，同比下降16.67%。收入增长主要得益于巴西市场智慧水务业务实现较快增长；净利润下滑主要受新业务尚处培育阶段、汇兑收益同比大幅减少以及为配套新业务发展加大营销团队建设投入等因素综合影响。

    　　分业务看，海外市场是核心增长引擎，多业务线协同发展能力增强。智慧水务业务在巴西等重点市场实现稳定批量交付，并完成对宁波泽联的收购，产品矩阵与市场布局进一步完善。智能配用电业务方面，国内在国家电网第一批配网区域联合采购中合计中标约3.12 亿元，海外配电业务在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标。

    　　盈利能力受成本与费用端双重挤压，但经营现金流显著改善。上半年营业成本同比增长34.46%，主要系收入增长及部分原材料价格上涨所致；销售费用同比增长26.66%，管理费用同比增长25.66%，主要系配套新业务发展加大营销团队建设投入所致。

    　　投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润7.43/9.06/10.60 亿元，同比1.9%/22.0%/17.0%，对应EPS 分别为1.53/1.86/2.18 元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示：国家电网招标不及预期，海外水表需求不及预期