业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：1H26 实现收入8.53 亿元，同比+4.04%，归母净利润1.07 亿元，同比-19.31%，扣非归母净利润0.98 亿元，同比-22.17%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q26 分别实现收入3.75/4.78 亿元，同比分别+8.32%/+0.92%，归母净利润0.41/0.66 亿元，同比分别-19.01%/-19.49%。同时公司宣布拟每股分红0.25 元（含税），合计拟派发现金红利0.96 亿元，现金分红比例为89.39%。

    　　发展趋势

    　　1、产品研发实现突破，新品推出成为市场焦点。公司1H26 推出新一代冷暖除湿浴霸，该产品集成制热、制冷、独立除湿等多项核心功能，实现冬夏两用；此外，公司还推出天境系列自由泡泡顶，可适配四十余种卫浴吊顶方案，持续丰富产品矩阵。

    　　2、毛利率略有下降，费用率有所上行。公司1H26 毛利率为43.93%，同比-0.53ppt。费用端来看，公司1H26 期间费用率30.39%，同比+3.89ppt，其中销售/管理/研发费用率分别为17.40%/7.66%/6.51%，同比+1.35ppt/+0.75ppt/+1.50ppt。综合影响下，1H26 归母净利率为12.57%，同比-3.64ppt。

    　　3、全渠道矩阵持续完善，海外业务与降本增效有望打开增长空间。公司持续完善“实体+电商+工程+家装+海外”五位一体的全渠道矩阵，同时积极布局存量房翻新及局部改造市场。此外，公司稳步推进海外市场布局，通过跨境电商及本地化渠道建设提升海外市场覆盖度。我们认为，渠道协同和海外拓展有望成为公司未来业绩增长的重要推动力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到市场竞争加剧，我们下调2026/2027 年盈利预测19%/5%至2.4/3.0 亿元，对应26/27 年15/12 倍P/E。考虑到市场风险偏好上行，维持跑赢行业评级和目标价12 元不变，对应26/27 年19/15 倍P/E，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　家居制造行业下行，新品类拓展不及预期，海外布局不及预期。