26H1 收入利润承压，Q2 同环比明显改善。

    　　爱玛科技2026H1 实现营业收入114.40 亿元（-12.2%），归母净利润6.65 亿元（-45.2%），扣非归母净利润5.98 亿元（-49.4%），毛利率17.43%（同比约-1.8pcts）。分季度看，26Q1 营收50.82 亿元（-18.5%）、归母1.96 亿元（-67.6%）、扣非1.82 亿元（-69.2%）、毛利率15.83%；26Q2 单季营收63.57 亿元（-6.5%）、归母约4.69 亿元（-22.9%）、扣非约4.16 亿元（-29.6%）、毛利率18.71%（环比约+2.9pcts）。上半年整车销量约-19%，二季度销量约-12%，降幅较一季度收窄。

    　　分业务看，电自需求切换、电摩高增承接，三轮量价齐升。

    　　上半年电动两轮车销量约-21%，其中电自销量约-47%，电摩销量约+87%；单车均价与毛利率略有改善；电动三轮销量约+25%，均价有所提升。单Q2 看，电摩约+106%，电自约-39%。收入降幅小于销量降幅，主要系电摩快速承接需求并带动产品结构上移。

    　　Q2 利润仍承压但降幅收窄。

    　　公司H1 综合毛利率17.43%（同比-1.82pcts），26Q2 单季18.71%（同比-0.19pcts，环比+2.88pcts），主因新国标切换期成本上行，叠加以旧换新退坡后高基数消化；26Q2 起部分产品调价与结构上移逐步兑现，毛利率环比改善。费用端，2026H1 销售费率4.23%（同比+0.38pcts）；管理费率3.51%（同比+1.03pcts）；研发费率3.61%（同比+0.91pcts），管理与研发费率抬升主因基地建设折旧、股权激励摊销及新品平台投入。26Q2 单季归母4.69 亿元（同比-22.9%）、扣非4.16 亿元（同比-29.6%），利润压力主要集中在26Q1，26Q2 降幅已明显收窄。

    　　盈利预测及投资建议

    　　因新国标导致短期承压，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润16/20/25 亿元，对应当前12/9/8xPE；此前2026/2027/2028 预测为19/25/27 亿元。新国标导致短期承压，新增长点看高端、海外拓展，建议持续关注第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求与价格竞争超预期，新国标与原材料成本波动，渠道费用投放效率不及预期，海外拓展节奏慢于预期。