公司是全球领先的电动两轮车制造商，2026Q2 业绩环比明显改善，经营有望逐季修复

    　　业绩速览：

    　　1）H1 营收利润承压，Q2 环比大幅改善

    　　2026H1：营业收入114.4 亿元，yoy-12%；归母净利润6.7 亿元，yoy-45%；扣非归母净利润6.0 亿元，yoy-49%。

    　　2026Q2：营业收入63.6 亿元，yoy-7%；归母净利润4.7 亿元，yoy-23%。Q2 营收降幅收窄。

    　　2）盈利能力环比修复，Q2 盈利拐点初现

    　　毛利率：2026H1 毛利率17.43%，同比-1.82pct。其中Q2 毛利率18.7%，同比-0.2pct，环比+2.9pct。Q1 毛利率承压系新国标切换成本压力叠加销量波动与刚性费用；预计Q2 环比改善系新国标产品规模化落地、单车成本改善所致。

    　　净利率：2026H1 归母净利率5.8%，同比-3.5pct；单Q2 归母净利率7.4%，同/环比-1.6pct/+3.5pct。Q2 归母净利率环比明显改善，公司成本压力有所缓和。

    　　3）新国标切换期销量承压，产品结构向上

    　　销量：2026Q2 单季预计销量约281 万辆，yoy-15%，预计主要受到新国标落地后的市场适应期影响。

    　　ASP：预计2026Q2 单车ASP 约2266 元/台，yoy+10%；单车净利167 元，同比-17 元。新国标下产品ASP 提升，单车净利影响有所缓解。

    　　经营亮点：

    　　1）渠道运营与品牌建设：全域触达，终端升级推进终端门店向“销售+体验+服务”复合型零售单元升级，深耕抖音、小红书、天猫等平台，完善“全域触达—精准导流—终端承接”运营闭环。品牌方面，举办“遛玛大赏”发布会，签约欧阳娜娜担任元宇宙系列代言人；推出黑翼系列并邀请F1 车手周冠宇担任“全速领航员”，强化运动性能与智能科技认知。

    　　2）国际化与产能布局：海外工厂全面投产

    　　2026H1 境外收入2.04 亿元，同比增长125.9%。印尼、越南工厂均已投产，越南市场推出多款电动车新品，北美市场推进电助力自行车升级迭代，海外本地化运营能力持续提升。

    　　3）新国标落地加速行业出清，龙头地位稳固

    　　26H1 国内收入112.36 亿元，占比98.2%。2026 上半年新国标全面落地，对整车质量、智能化配置等提出更高要求，行业准入门槛提升，尾部企业加速出清。公司围绕都市通勤、潮流出行等场景推出元宇宙系列、黑翼系列及乐臻休闲三轮等新品，连续15 年位居Chnbrand 电动自行车品类榜首，获沙利文“全球累计销量超一亿台”认证。

    　　盈利预测与估值：

    　　公司为全球领先的电动两轮车制造企业，我们看好公司在新国标时代产品创新、品牌力与渠道运营方面的核心能力。新国标加速行业出清，公司凭借品牌、渠道及制造优势，龙头地位有望持续巩固。预计 2026-2028 年公司营收分别为236.6/274.8/314.6 亿元，同比-5.7%/+16.2%/+14.5%，三年CAGR 为15.3%；归母净利润分别为13.5/15.5/17.9 亿元，同比-33.7%/+15.1%/+15.1%，三年CAGR 为15.1%，当前市值对应PE 分别为13.8/12.0/10.4X。伴随Q3 旺季终端动销回暖及新国标产品持续放量，经营有望逐季修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　消费需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；股东减持风险等。