业绩简评

    　　2026 年8 月24 日，公司披露2026 年半年度报告。2026H1 实现营业收入114.40 亿元，同比-12.21%；归母净利润6.65 亿元，同比-45.15%；扣非归母净利润5.98 亿元，同比-49.45%；其中，26Q2实现营业收入63.57 亿元，同比-6.49%；归母净利润4.69 亿元，同比-22.86%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比-29.58%。

    　　经营分析

    　　新国标切换影响延续，Q2 盈利环比修复。2026H1 电动两轮车、电动三轮车、自行车及配件合计收入112.20 亿元，同比-12.91%，毛利率17.21%，同比-1.94pct；收入下降主要系行业政策变化导致电动自行车销量阶段性下滑。2026H1 综合毛利率17.43%，同比-1.82pct；Q2 综合毛利率18.71%，环比+2.88pct。随着新国标产品规模化落地，公司Q2 单车成本及盈利水平环比改善。

    　　新品矩阵持续扩容，研发制造效率提升。公司围绕都市通勤、潮流出行、家庭接送及即时配送等场景，推出或迭代元宇宙、黑翼、乐臻及马赫系列；通过前置新品成本管控、提高通用零部件使用比例，并优化生产检测与质量管理流程，提升新品开发、量产及规模化交付效率。

    　　海外收入快速增长，全球化产能布局持续完善。2026H1 境外收入2.04 亿元，同比+125.87%，占公司收入1.78%。公司印尼、越南工厂均已投产；国内江苏基地产能向丽水、台州转移，徐州、兰州基地仍在建设，生产基地布局进一步优化。

    　　费用端承压，Q2 经营现金流转正。2026H1 销售/管理/研发费用率分别为4.23%/3.51%/3.61%，同比+0.38/+1.03/+0.91pct。管理费用增加主要系折旧与股份支付摊销增加，研发费用增加主要系新品开发投入增加。2026H1 经营活动现金流净额-6.01 亿元，Q2 约3.26 亿元，较Q1 转正；中期分红比例达50.07%，股东回报保持较高水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司新国标产品规模化落地、Q2 单车成本及盈利水平环比改善。

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润分别为21.07/23.54/26.02 亿元，同比+3.58%/+11.72%/+10.54%。当前股价对应PE 分别为8.9/8.0/7.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设及爬坡不及预期。