收入降幅收窄，门店调改全面推进。2026Q2 公司实现营收12.5 亿元，同比下滑5.3%，降幅较2026Q1 明显收窄。2026Q2 鲜货类产品/包装产品/ 加盟商管理/ 集采业务/ 供应链物流收入分别9.2/0.8/0.1/0.3/1.9 亿元， 同比-5.3%/-31.4%/+1.2%/-47.8%/+39.6%。卤味主业仍处调整周期，公司持续推进门店调改，推动门店向"全时段、多场景"一站式购齐的卤味美食消费场景升级，沉淀多种“卤+”门店模型，持续推动产品结构从鸭副卤制品为主向禽类、畜类、素食、水产等全品类延伸，着力提升单店运营效率与综合盈利能力。2026Q1/Q2 公司收入分别同比-15.7%/-5.3%，降幅收窄，改善成效初显。

    　　毛利率延续承压，销售费用大幅收缩。2026Q2 毛利率约25.7%，同比-3.2pct。2026Q2 公司销售/管理费用率分别为8.6%/10.0%，同比-1.8/+0.3pct，公司主动收缩费用投放以对冲盈利压力。2026Q2 归母净利率同比+0.9pct 至5.1%。2026H1 公司投资收益0.61 亿元、非套期金融工具公允价值变动及处置损益0.72 亿元，对利润形成支撑。

    　　2026Q2 扣非归母净利率同比-1.5pct 至0.5%，主业盈利仍承压。

    　　新业态密集试水，积极探索第二增长曲线。我们认为公司加盟商管理、供应链等核心优势仍存，当前公司已积极开拓热卤业态、新鲜零食业态、供应链对外服务等，有望贡献增量弹性，当前热卤门店已初有成效，绝味新鲜零食独立门店已开启全国扩张。我们认为多业态协同有望形成新增量，释放供应链能力、提高产能利用率、提升单店效益、打开中长期空间。

    　　投资建议：渠道调整见效，多业态提供增量，首次覆盖，给予“增持”评级。公司收入降幅收窄，门店调改与品类延伸方向明确，我们认为单店模型与加盟商信心有望修复；下半年关注调改门店复制进度、鸭副成本走势及扣非利润改善情况。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为55.0/57.3/61.3 亿元，同比分别增长1%/4%/7%；归母净利润分别为2.9/3.1/3.4 亿元，同比分别增长251%/7%/10%，当前股价对应PE 为24/22/20x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：财务指标持续恶化风险，行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，投资收益波动风险、新业态失败风险。