业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们的预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：营收49.45 亿元，同比+0.76%；归母净利润3.49 亿元，同比-39.56%；扣非归母净利润2.26 亿元，同比-51.02%。对应3Q26 营业收入17.08 亿元，同比+0.94%；归母净利润0.94 亿元，同比-54.59%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比-66.08%。公司业绩低于我们的预期，主要系3Q26 原材料压力仍然较大。

    　　发展趋势

    　　3Q26 营收同比微增，内销表现好于外销。分渠道看，我们预计3Q26 公司商照渠道、电商渠道、家居渠道实现修复，同比微增；由于中东航运因素的扰动，海外渠道同比下滑。未来公司继续围绕SDL（Software Defined Lighting）智慧光谱技术深度迭代与场景化落地，系统推进家居、商用多领域解决方案升级，产品结构有望逐步优化。

    　　3Q26 公司业绩短期承压，静待修复。3Q26 公司毛利率为35.1%，同比-3.4pct，我们认为主要受成本压力拖累。3Q26 公司期间费用同比提升，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.16/ +0.68 /+0.45 /+0.14pct。我们预计，伴随公司动态价格调整、成本管控及产品升级等措施的落地，公司盈利能力有望迎来修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料成本的挑战，我们下调2026/2027 年归母净利润18%/11%至6.01 /7.38 亿元。 当前股价对应18.2 倍2026 年市盈率和14.8 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调，我们下调目标价（PE 估值）17%至15.3 元，对应18.9 倍2026 年市盈率和15.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险、房地产行业波动风险。