1H26 业绩低于我们和市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：营收32.37 亿元，同比+0.67%；归母净利润2.54 亿元，同比-31.10%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比-41.16%；对应2Q26 营收17.45 亿元，同比+1.16%；归母净利润1.23 亿元，同比-45.92%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比-61.70%。公司业绩低于我们和市场预期，主要原因在于公司主动降价策略力度与原材料成本压力较大。

    　　发展趋势

    　　2Q26 营收同比略增。分地区看，1H26 公司主营业务的内销/外销实现营收28.83 /3.29 亿元，同比+0.45% /+5.03%，外销表现好于内销。分渠道看，我们预计2Q26 公司商照渠道、海外渠道延续正增长，家居渠道增速转正，电商渠道受京东自营库存政策收紧影响导致增速承压。

    　　2Q26 公司盈利能力承压，静待修复。2Q26 公司毛利率为32.74%，同比-6.84pct，主要系公司主动降价策略与原材料成本压力所致。从费用端看，2Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.54 / +1.11 /+0.10 /-0.30pct。展望2H26，我们预计，虽然公司成本仍面临挑战，但伴随动态价格调整、费用管控及产品升级等措施的落地，2H26 公司盈利能力环比有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到降价策略的影响及原材料成本的挑战，我们下调2026 年归母净利润21%至7.34 亿元，首次引入2027 年归母净利润8.29 亿元。当前股价对应2026 年16.4x 和2027 年14.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。我们下调目标价5%至18.50 元，对应2026 年18.7x 和2027 年16.6x 市盈率，较当前股价有14%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险、房地产行业波动风险。