金石资源发布2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入18.95 亿元，同比+9.8%；归母净利润0.90 亿元，同比-28.9%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比-23.9%；分季度看，2026Q2 单季实现营业收入约9.75 亿元，同比+12.5%；归母净利润约0.29 亿元，同比-51.3%。

    　　事件点评

    　　2026H1 公司收入稳定而利润下滑，主要受两大短期因素拖累：1）因合资公司股东方原因，金鄂博外销包钢金石萤石粉业务未能开展，而全部转为自用；上年同期该项外销约7.8 万吨，对应归母净利润约3,500 万元，本期形成明显基数缺口，期末金鄂博萤石粉库存约32 万吨。2）浙江省内单一萤石矿山自5 月下旬起全面停产，H1 单一萤石矿山产量14.18 万吨，同比-23.7%；销量靠消化库存基本持平，但萤石精矿均价同比下降约209 元/吨，叠加停工损失计入成本，拖累矿山盈利。

    　　氟化工板块量价齐升，AHF 盈利弹性持续兑现。报告期内金鄂博氟化工生产无水氟化氢（AHF）11.89 万吨，销量同比+1.7 万吨、不含税单价同比+1,360元/吨，实现收入12.23 亿元、毛利率7.66%，在成本同比+1,600 元/吨下仍保持正向盈利。氟化工板块营收13.70 亿元，营收占比升至71.8%。其中，金鄂博氟化工H1 实现净利润0.56 亿元，包钢金石H1 生产萤石粉42.23 万吨，实现营业收入6.28 亿元、净利润1.75 亿元，按43%权益对应公司投资收益约0.75 亿元（上年同期联营合营企业投资收益约0.55 亿元）。

    　　新材料与多元业务边际改善，资源端增量项目推进有序。1）江山新材料六氟磷酸锂产量约1,300 吨（上年同期仅160 吨），售价与成本已接近盈亏平衡；2）江西金岭锂云母精矿销售约1.86 万吨、扭亏为盈（净利约820 万元）；3）蒙古国预处理项目处理原矿约25 万吨，生产平均40%品位萤石块矿近4万吨，取水工程预计9 月完工、尾矿库力争10 月底完工，为选矿厂投产奠定基础；4）公司参股诺亚液冷科技15.22%切入AI 算力液冷赛道，其已申请创业板IPO 辅导备案。

    　　投资建议

    　　我们认为，本期业绩下滑主要由外销暂停与矿山停产两项短期因素造成，核心资产经营趋势并未恶化：AHF 量价齐升验证产业链延伸的成本优势，包钢金石投资收益稳健增长，六氟磷酸锂接近盈亏平衡、锂云母扭亏，边际改善信号明确。展望下半年，浙江省内矿山复工复产推进、萤石粉外销业务有望部分恢复、蒙古国选矿厂年内投产贡献增量，业绩环比改善可期。基于半年报实际经营情况，我们下调2026 年盈利预测：预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为2.34/3.86/4.42 亿元，当前股价对应PE 为68/41/36 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。