业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 实现营收13.21 亿元，同比+27.7%，单Q3 实现营收4.60 亿元，同比+17.6%；1-3Q26 归母净利润1.58 亿元，同比+136.7%，单Q3 归母净利润0.51 亿元，同比+47.1%。1-3Q26 业绩符合我们预期。

    　　盈利水平有所回暖：1-3Q26 公司毛利率26.4%，同比+4.6ppt；单Q3 公司毛利率24.2%，同比+2.6ppt。费用方面，1-3Q26 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.4%/5.5%/3.6%/0.3%，同比-0.8ppt/-1.9ppt/-0.3ppt/+0.8ppt，其中财务费用率上升主要受汇率波动带来的汇兑损失影响。

    　　发展趋势

    　　海外需求修复推动业绩增长，现金流短期承压。 欧洲电踏车市场去库存逐步结束，终端需求回暖带动公司订单及生产恢复。公司单Q3 营收4.60 亿元，同比+17.6%，归母净利润0.51 亿元，同比+47.1%，盈利水平同比改善。截至3Q26 末，公司合同负债0.47 亿元，较年初+48.9%，反映预收款规模增长；预付款项0.12 亿元，较年初-21.3%。1-3Q26 经营活动现金流净额0.27 亿元，同比-79.7%，主要系经营规模扩大、采购付款增加。我们认为，随着海外需求修复，公司主营业务盈利能力有望逐步改善。

    　　GVT 新品持续推进，系统化产品布局拓展成长空间。公司依托GVT 变速技术平台持续推动产品升级，H730 自动变速电机获得多家品牌客户认可，新项目需求逐步落地；RG E510 电变五速花鼓实现中置电机与变速花鼓的深度集成，进一步完善公司电驱动系统解决方案。同时，公司持续深化与海外客户合作，拓展客户覆盖范围，提升客户服务能力。我们认为，随着新品项目逐步转化及海外客户拓展，公司有望培育中长期增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持26 年、27 年的净利润不变，当前股价对应2026/2027年34.8 倍/28.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应44.2 倍2026 年市盈率和36.4 倍2027 年市盈率，较当前股价有27.1%的上行空间。

    　　风险

    　　电踏车研发不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率波动影响。