公司公告2026 年三季报：

    　　2026 年前三季度：营业总收入实现150 亿元，同比+16%；归母净利润实现13.7 亿元，同比-3.5%，扣非净利润10.3 亿元，同比-20%；2026Q3 单季营收46 亿元，同比+11%，归母净利润1.2 亿元，同比-72%，扣非净利润2.3 亿元，同比-47%。

    　　外销业务表现亮眼，驱动收入增长。拆分内外销看，（1）内销业务：我们预计26 年单三季度科沃斯品牌收入同比约双位数增长、添可品牌同比基本持平；（2）外销业务：公司单三季度海外收入占比超过国内，其中添可洗地机出海拉动显著，单三季度同比增长预计20%以上，科沃斯品牌则在割草、擦窗、泳池等机器人新品推动下保持双位数增长。

    　　存储成本上涨、汇率波动拖累毛利率。我们认为单季业绩波动主要跟毛利率大幅下降10pcts 至40%有关，根据公司公告，公司存储芯片采购价格同比显著上涨我们预计对公司毛利率负面影响中个位数，此外我们预计汇率带来负面影响小个位数，我们认为其余小个位数下降主要与渠道结构变化、价格策略及其他成本波动有关。

    　　备货增加、销售费用率下降对冲成本压力。公司26Q3 合同负债同比增长27%，存货54.10 亿元环比年中增加10.3 亿元，前三季度经营现金流净额-3.42 亿元，同比-117%，由正转负，我们预计跟存储涨价原材料储备、旺季备货有关。尽管单季毛利率面临较大波动，公司销售费用率大幅下降6.6pcts 实现部分对冲，我们预计或与海外线下渠道占比提升有关，管理/研发费用率分别提升0.4/0.5pct，财务费用率下降0.1pct。此外公司公允价值变动损失1.37 亿元，我们预计或与仙工智能股价波动有关。

    　　综上，我们调整公司2026-2028 年收入预测为216/253/288 亿元，归母净利润分别为17/20/24 亿元，根据2026 年11 月2 日收盘价44.22 元，对应估值分别15/13/11 倍，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：消费补贴政策波动风险、地产行业波动风险、关税风险、行业竞争加剧风险、原材料成本上涨风险。