2026Q2 扣非利润承压，科沃斯品牌维持高增，维持“买入”评级2026H1 公司营收103.4 亿元（同比+19.2%，下同），归母净利润12.5 亿元（+27.4%），扣非净利润8.1 亿元（-6.4%）。单季度看，2026Q2 公司营收54.4亿元（+12.9%），归母净利润8.4 亿元（+67.0%），扣非净利润4.1 亿元（-18.9%）。

    　　考虑到海外市场竞争烈度加剧，美国FCC 禁令政策影响行业出货，但公司活水洗地产品国内外市场认可逐渐加强，我们维持2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为21.8/25.9/29.8 亿元，对应EPS 分别为3.77/4.48/5.14元，当前股价对应PE 为14.6/12.3/10.7 倍，公司海外渠道入驻顺利，科沃斯及添可双轮驱动成长，公司新品类出海提供新增量，维持“买入”评级。

    　　科沃斯及添可海外市场增长靓眼，割草、擦窗、泳池等新品有望拉动成长分品牌看，2026H1 公司科沃斯品牌实现收入60.9 亿元（+26.8%），其中外销收入同比增长46.5%，2026Q2 来看，根据奥维数据，科沃斯品牌内销线上（包含抖音）销售额18.8 亿元（+11.6%），国补收紧下仍然实现收入环比提速，市占率33.1%（+4.3pct），T90 Pro 大单品收入7.0 亿元，内销单品排名第二，龙头地位稳固；根据魔镜，美国亚马逊渠道销售额1610 万美元（+10.7%），德国亚马逊渠道销售额1189 万欧元（+13.1%）；2026H1 添可品牌实现收入40.5 亿元（+10.7%），其中外销收入同比增长40.6%，根据奥维数据，2026Q2 内销线上（包含抖音）销售额11.5 亿元（-13.2%），市占率28.1%（-6.0pct）。分地区看，2025年公司境内/境外收入为52.3/51.1 亿元，同比分别+1.7%/+44.7%，海外市场增长靓眼。展望未来，我们看好科沃斯在滚筒活水产品渗透率提升下，内销持续巩固市占率龙头位置，海外扫地机、洗地机业务稳步拓展，在新品类割草机器人、擦窗机器人、泳池机器人等拉动下有望实现收入稳步增长。

    　　原材料价格上行拖累毛利率，人民币升值产生较大汇兑损失拖累财务费率2026H1 公司毛利率48.5%（-1.2pct），原材料价格上行下成本压力明显提升，期间费用率为38.5% （ +1.3pct ）， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为28.8%/3.2%/5.4%/1.1%，同比分别-1.2/持平/-0.5/+3.0pct，财务费率上行主系人民币升值背景下产生较大汇兑损失，综合影响下，2025 年公司销售净利率为12.1%（+0.8pct），单季度看，2026Q2 公司毛利率47.5%（-2.2%），期间费用38.2%（+2.8%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.4%/3.4%/5.7%/-0.2%，同比分别-0.3/+0.5/+0.1/+2.7pct，公司参股仙宫智能及睿尔曼在报告期内公允价值变动对公司净利润产生正向影响4.1 亿元,综合影响下2026Q2，销售净利率为15.5%（+5.0pct）。展望未来，我们认为随着原材料价格趋稳及人民币升值影响减缓，公司在成本端优化，运营能力持续提升下，毛利率及期间费用率有望持续优化。

    　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。