2Q26 归母净利润高于我们预期，扣非净利润低于我们预期公司公布1H26 业绩：1H26 收入103.41 亿元，同比+19.18%；归母净利润12.48 亿元，同比+27.40%；扣非后归母净利润8.05 亿元，同比-6.37%。对应2Q26 收入54.39 亿元，同比+12.87%；归母净利润8.43 亿元，同比+67.0%；扣非后归母净利润4.09 亿元，同比-18.90%。 2Q26 归母净利润高于我们预期，主要是公允价值变动收益和投资收益增厚利润，2Q26 扣非净利润低于我们预期，主要由于存储等原材料价格上涨和汇率波动。

    　　发展趋势

    　　2Q26 外销端全品类保持高增。2Q26 分品牌（均为我们估计），科沃斯品牌同比+27%，内销/外销同比+15%/+40%，科沃斯品牌内销受益格局优化，外销受益海外需求景气、滚筒洗地产品持续渗透和新兴品类出海，1H26 公司新品类海外收入同比+75.1%；添可品牌同比+1%，内销/外销同比-26%/+41%，内销受行业价格带下探影响承压，外销继美国市场保持增长外，欧洲和亚太市场已成为其海外业务新的高速增长源。2Q26 分地区，整体内销/外销同比-1%/+39%，海外收入占比达51%，规模首次超过内销。展望下半年，我们认为内销环境仍较为疲软，但公司受益格局向头部集中；外销在友商策略调整、新市场开拓、新品类出海下有望维持高增速。

    　　2Q26 毛利率受成本端影响，公允价值变动收益增厚归母净利润。

    　　2Q26 公司整体毛利率47.5%，同比-2.2ppt，主要受存储、大宗商品等原材料价格上涨影响，其中扫地机由于受存储价格影响较大毛利率同比下滑较多，洗地机受外销占比提高毛利率继续改善。公司费用投放效率持续优化，2Q26 销售费用率同比-0.3ppt，受汇率波动影响，2Q26 财务费用率同比+2.7ppt。综合影响下2Q26 扣非净利率同比-3ppt 至7.5%。受参股机器人公司上市/估值提升，公司2Q26 公允价值变动收益同比增加4.95 亿元，投资收益同比增加0.8 亿元，2Q26 公司归母净利率同比+5.0ppt 至15.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公允价值变动收益增厚1H26 利润，我们上调2026 年净利润预测6%至21.35 亿元，维持2027 年净利润预测不变。当前股价对应16.6 倍/14.1 倍2026/2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整与板块估值中枢下行，我们维持86.87 元目标价，对应23.5 倍/20.0 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；国际贸易政策波动风险。