事件：公司发布26 年三季报。26Q1~Q3 公司实现营收/归母净利润52.26/-11.51亿元，同比-7.33%/-1173.29%，基本EPS 为-2.29 元。26Q3 公司实现营收/归母净利润16.69/-3.12 亿元，同比-13.17%/-321.98%。

    　　26Q1~Q3 生猪出栏量同比增长，猪价低迷导致业绩亏损。根据月度销售简报，26Q1~Q3/ 26Q3 商品猪出栏量320.19/95.38 万头，同比+9.12%/-6.93%；销售均价为10.25/ 10.68（元/公斤），同比-27.22%/-19.96%。前三季度公司生猪出栏量同比保持增长，显示公司主业仍然具备成长性，未来出栏量仍有走高的潜力。

    　　由于猪价低迷，公司26Q3 生猪出栏量同比下降，有效减少了主业亏损。

    　　价格方面，26Q3 出栏均价较26Q2 的9.08（元/公斤）出现小幅上涨。尽管公司主业仍然亏损，但生猪业务量跌价升使得26Q3 业绩亏损幅度小于26Q2 的-4.82 亿元，有效减轻了经营压力。

    　　毛利率同比大幅下滑，期间费用率同比上升。26Q1~Q3/26Q3 毛利率为-9.18%/-7.98%，同比-19.62pct/-12.09pct，原因是生猪价格持续低迷，生产成本下降幅度不足以弥补价格降幅。26Q1~Q3 期间费用率为8.96%，同比+1.51pct；销售/管理/财务/研发费用率为0.66%/4.87%/2.79%/0.64%，同比+0.17pct/+1.18pct/+0.17pct/-0.01pct。其中销售费用率上升因为出栏量提升增加了职工薪酬支出；管理费用率上升因为财产保险等相关费用增加；财务费用支出同比下降，但收入下降更多导致费用率同比上升。

    　　投资建议：根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计26~28 年归母净利润为-11.82/7.97/8.07 亿元，同比-3997.0%/+167.4%/+1.2%，对应PE 为-6.4/9.6/9.4 倍。短期猪价低迷不影响长期竞争优势，公司生猪出栏量仍有增长空间，成本控制能力处于行业前列，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等。