本报告导读：

    　　巨星农牧上半年受到猪价下跌的影响，报表业绩出现明显亏损。但公司生产成本持续下降，各项经营指标持续改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。基于猪价的下跌和公司成本的改善，我们调整公司26-28 年预测EPS 为-1.33/0.61/1.71 元，前次的26-28 年预测为-0.15/1.53/2.87 元。参考可比公司，并考虑公司成本优势、轻资产优势等，给予估值溢价，给予公司2026 年PB 3.3X，调整目标价至19.4元（前次为22.0 元）。

    　　巨星农牧发布26 年中报。26 年上半年公司实现营业收入35.6 亿元，同比-4.3%；实现归母净利润-8.4 亿元。26Q2 实现营业收入16.3 亿元，同比-21.3%；实现归母净利润-4.8 亿元。

    　　生产指标持续改进，养殖成本有所下降。26 年上半年公司销售生猪280.77 万头，同比+47%。26 年上半年因淘汰低效种猪产能导致资产损失的影响，公司商品肥猪完全成本为12.6 元/kg 以内，7 月份已降至12.4 元/kg 以内。与此同时，公司各类生产指标持续改善，上半年种群PSY 达到30 头以上，育肥成活率95%，商品猪料肉比降至2.5。7 月份指标较上半年有进一步的提升。

    　　公司进入高质量发展阶段。一方面，随着行业发展阶段的变化和产能调控政策的要求，公司从规模扩展升级为高质量发展阶段，并确立“科技驱动、数智赋能、可持续发展”的核心发展方略。另外一方面，公司中报资产负债率69.4%，虽然26Q2 亏损，但资产负债率水平与Q1 相比相对稳定。上半年定增项目落地。预计未来随着公司经营的持续改善，成本有望继续下降。

    　　风险提示。养殖疫病，需求不及预期，价格超预期下跌。