事件：2026 年Q3 公司实现营收2.51 亿元，yoy-54.94%，归母净利润-0.25 亿元，yoy-170.99%，扣非归母净利润-0.53 亿元，yoy-281.26%。2026年前三季度实现营收10.18 亿元，同比下降23.50%；归母净利润0.68 亿元，同比增长29.68%。

    　　费用管控与历史应收清收持续推进，经营质量有望优化。公司主要提供城市、文化及品牌数字化体验空间服务，收入受项目完工节奏影响较大。

    　　2026Q3 完工项目减少，营收同比下降54.94%，叠加信用及资产减值计提，单季盈利承压。在收入承压背景下，公司持续推进费用管控，前三季度销售、管理费用分别同比下降19.82%、21.56%；累计毛利率27.04%，同比提升1.35 个百分点。同时，历史应收清收取得进展，前三季度信用减值损失同比减少26.86%，确认债务重组收益3,970.48 万元。10 月公告披露，相关债权已回收3,971.47 万元，预计增加利润总额2,804.85 万元，有望进一步推动存量风险化解与资产质量改善。

    　　AI 赋能数字内容生产，主业提质增效可期。公司长期深耕数字展示与数字化体验业务，积累了三维建模、数字内容创作及空间交互能力，能够将人工智能技术嵌入内容制作和项目交付环节。公司已与即梦AI 开展合作，探索Seedance 等视频生成模型在数字内容生产、非遗数字化及新文旅内容创作中的应用。我们认为，后续内容生产效率提升有望为主业提质增效提供支持。

    　　携手松应科技布局物理AI，探索空间资产向训练数据资源转化。物理AI 训练面临高质量数据供给不足、真机采集成本较高等约束，仿真环境与合成数据的应用价值有望提升。公司长期积累的真实空间数字资产、三维建模及数字孪生能力，可与松应科技自研ORCA 物理AI 操作系统形成互补。公司已投资松应科技，并共同设立控股子公司风应科技，探索贯通真实场景采集、仿真环境构建、合成数据生成与智能体训练评测。

    　　我们认为，双方合作有望推动既有空间资源向可复用训练环境及数据服务延伸，为公司培育第二增长曲线，后续关注客户订单与应用验证进展。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司作为数字展示头部企业，并依托场景及内容优势拓展研学运营与物理AI 仿真业务，盈利有望修复。我们看好公司在物理AI 方向的新机遇，预计2026-2028 年归母净利润为1.1/1.5/1.9 亿元，对应当前股价PE 分别为63.35/47.78/37.11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目交付及收入确认不及预期风险；应收款项回收及资产减值风险；新技术应用及外部合作推进不及预期风险。