公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收39.37 亿元（-5.38%），归母净利润6.17 亿元（-17.50%），扣非归母净利润6.15 亿元（-17.54%）；单Q3实现营收13.61 亿元（+5.58%），归母净利润2.29 亿元（+3.41%），扣非归母净利润2.29 亿元（+4.02%），单季度收入及利润同比恢复增长。

    　　评论：

    　　Q3 单季收入与利润恢复正增长，CDMO 业务回暖趋势逐步显现。2026 年前三季度公司收入及归母净利润仍有所承压，主要处于部分存量商业化项目调整与新项目逐步转化的衔接阶段，同时部分特色原料药车间向创新药商业化生产转用，短期影响原料药销售。单Q3 收入、归母净利润及扣非归母净利润均实现同比正增长，环比改善趋势明确。前三季度小分子CDMO 新增项目同比增长25%以上，中后期项目及大客户贡献突出。随着新增项目持续转化及产能配置优化，公司经营表现有望持续改善。

    　　毛利率短期随交付结构波动，产能利用率提升支撑盈利改善。2026 年前三季度公司综合毛利率为36.18%，同比下降1.37pct，主要受产品结构变化及前期低价订单执行影响；销售、管理及研发费用率分别为2.11%、7.44%、5.06%，同比分别提升0.27pct、0.54pct、0.38pct，整体保持稳定。公司CDMO 整体产能利用率约70%，瑞博苏州小分子车间维持80%以上，浙江瑞博随临床Ⅲ期项目进入验证批阶段，产能利用率持续提升，项目交付增加与生产效率提升有望共同推动盈利能力改善。

    　　TIDES 项目储备持续扩充，商业化产能建设打开成长空间。公司未来12 个月在手订单规模超过50 亿元，商业化及临床后期项目占比较高。前三季度TIDES新增20 多个项目，在手订单金额持续增长，覆盖IND、NDA 等阶段，涉及GLP-1、帕金森症及自身免疫性疾病等领域。公司正加快多肽商业化产线建设，提升较大规模项目承接与交付能力。我们认为，订单储备与商业化能力建设同步推进，有望加快项目向收入贡献转化。

    　　投资建议：公司Q3 收入及利润恢复增长，小分子CDMO 新增项目及TIDES订单储备持续扩充，为后续业绩修复提供支撑。考虑到公司仍处于部分存量商业化项目调整与新项目逐步转化的阶段，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为8.2/9.3/10.7 亿元（2026/2027 年前值分别为11.28/13.03 亿元），同比变动+12.6%/+12.6%/+15.2%，EPS 分别为0.94/1.06/1.22 元。参考可比公司华海药业、凯莱英和普洛药业估值，我们给予2027 年PE 22 倍，对应目标价格23.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、CDMO 行业景气度恢复不及预期；2、大客户订单流失或订单价格下滑；3、TIDES 等新业务拓展不及预期；4、汇率波动风险。