事件描述

    　　公司26Q3 实现营收17.70 亿元（同比-10.07%/环比-5.85%），实现归母净利润4.93 亿元（同比-13.34%/环比-14.03%），实现扣非净利润4.79 亿元（同比-14.98%/环比-14.61%）。

    　　事件评论

    　　长线产品流水自然回落，《杖剑（欧美版）》驱动出海高增

    　　1）重点自研游戏中，《问道手游》26Q3 流水3.83 亿元（同比-10.5%）；2025 年新游中，自研小游戏《道友来挖宝》26Q3 流水2.43 亿元；《杖剑传说（大陆版）》26Q3 流水3.25亿元（环比-12.4%，降幅有所收窄）；《杖剑传说（港澳台/日本版）》26Q3 流水1.39 亿元（环比+4.5%）。

    　　2）《杖剑传说（欧美版）》于2026 年5 月上线，26Q3 实现流水3.90 亿元，《杖剑传说》国内与海外26Q3 合计流水约8.54 亿元（环比+20.1%），欧美版放量为主要增量。

    　　3）出海产品带动境外收入高增：26Q3 境外收入约4.88 亿元（同比+26%），境外收入占比提升至28%。

    　　4）截至2026.9.30，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.53 亿元，较26H1 末的7.80 亿元略有减少，主要由于部分产品流水下滑致递延下降，以及《杖剑传说（欧美版）》上线后按消耗进度确认递延；后续将持续释放业绩。

    　　投放环比优化，投资收益与汇率波动部分拖累Q3 利润

    　　1）受游戏进入稳定运营期、发行投入环比减少影响，26Q3 销售费用约6.1 亿元，销售费用率约34.3%，较26Q2 环比回落。

    　　2）公司1-9 月因汇率变动产生损失约1.01 亿元（归母损失约0.72 亿元），其中Q3 汇率损失0.29 亿（归母损失0.22 亿），对利润形成一定拖累。

    　　3）受联营企业等因素影响，Q3 公司投资净亏损同环比转亏为0.2 亿。

    　　股东回报积极，关注新游进展

    　　1）公司拟每10 股派发现金红利60 元（含税），公司2026 年前三季度现金分红合计预计11.48 亿元，占前三季度归母净利润的72%，延续高股东回报，按10 月23 日收盘价计算，公司2026 年前三季度股息率为5.0%。

    　　2）新游方面，自研游戏《杖剑传说》韩国及东南亚等区域计划11 月4 日上线，《问剑长生》欧美地区计划Q4 上线，代理产品《失落城堡2》10 月22 日上线公测。根据公司招聘网站，自研新游《代号M98》已于2026 年8 月通过公司评审，正式立项。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为20.0 亿/21.3 亿，对应PE 11.6 / 10.8 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。