业绩回顾

    　　1H26 利润处于预告区间偏上沿，好于我们及市场预期1H26 收入同增48%至37.27 亿元，归母净利润同增69%至10.92亿元（符合预告10.1~11.0 亿元），扣非净利润同增68%至10.87亿元。2Q26 收入同增36%至18.79 亿元（好于我们预期17.5 亿元，我们判断系次新游稳健度好），归母净利润同增59%至5.74 亿元（我们认为系收入、投资收益贡献好于预期）。公司宣布派现10元/股（含税），合计派发7.18 亿元，占1H26 归母净利润66%。

    　　发展趋势

    　　二季度收入稳健增长，后续储备相对丰富，全球化布局持续推进。

    　　2Q26 收入同比高增36%，环比亦实现正增长。我们认为同比增量主要由于：1）《杖剑传说》《道友来挖宝》等产品均自25年5 月起陆续上线，2Q26 为完整运营季度，贡献同比增量。

    　　2）老产品《问道手游》稳健度相对较好，1H26 流水同比微降4%，单2Q26 因周年庆活动带动流水环比回升。

    　　公司全球化扩张节奏较好，后续产品线储备充足。26 年5 月19 日上线的《杖剑》欧美版在1H26 实现总流水2.07 亿元，好于我们预期。根据公司公告：1）次新游海外布局进一步延展：《杖剑》韩国+东南亚版、《问剑》欧美版均计划4Q26 上线；2）代理新游中国大陆地区上线规划：《失落城堡2》（4Q26）、《甄嬛传》《大圣牌：凌霄斗神》（1Q27 之前）。

    　　费用端管控有序，投资净收益有正向贡献。2Q26 销售费用/费率环比均增加，我们认为系：1）《杖剑》欧美版上线初期发行投入，我们预计3Q26 起将逐步贡献利润；2）《九牧之野》等持续推广。研发/管理费率环比平稳。2Q26 投资净收益5,871 万元，同环比均增长，我们判断系：1）部分被投企业经营较好，按权益法核算的长投收益同增较多；2）部分长投项目资本公积转入投资收益。

    　　高频高分红，股东回报持续。按1H26 分红金额计算年化股息率5.2%（8/13 收盘价）。根据股东回报规划，公司亦承诺满足分配条件时26-27 年原则上每年三次分红（半年度、三季度、年度）。

    　　盈利预测与估值

    　　因费用控制良好，上调26/27 年归母净利4/3%至19/21 亿元。现价对应14/13x 26/27 年P/E。维持跑赢行业评级，因盈利预测调整，上调目标价4%至532 元(20/18x26/27 年P/E)，上行空间38%。

    　　风险

    　　行业监管风险，游戏表现不及预期，竞争加剧，汇兑损益风险。