本报告导读：

    　　公司26Q2 收入、利润同比高增长，环比提升，《杖剑传说》海外表现出色，游戏出海成为公司新成长曲线。

    　　投资要点：

    　　考虑到公司核心产品《杖剑传说》在海外的出色表现，以及自研和代理新品有望贡献增量营收和利润，我们预计2026-2028 年公司EPS预测值分别为27.79/32.17/36.81 元（相较上次报告，2026-2028 年EPS 分别上调0.63、1.19 和1.35 元），参考可比公司，考虑到公司游戏长周期运营能力强，且多年来持续高分红回馈股东，我们给与公司2026 年20 倍动态PE，对应目标价555.8 元，维持“增持”评级。

    　　26Q2 收入、利润同比高增长，环比提升。公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收37.27 亿元，同比+48.01%；归母净利润10.92 亿元，同比+69.31%；扣非归母净利润10.87 亿元，同比+67.77%。拆分单季度看，26Q2 实现营收18.79 亿元，同比+35.97%，环比+1.74%；归母净利润5.74 亿元，同比+58.85%，环比+10.91%；扣非归母净利润5.61 亿元，同比+50.38%，环比+6.76%，二季度收入利润同比高增、环比抬升，新品全球化发行初获成效，产品端韧性得到验证。

    　　游戏出海成为公司新成长曲线。26H1 公司海外市场实现营收6.07亿元，同比大幅+201.39%。核心产品《杖剑传说》出海持续贡献收入弹性，港澳台、日本市场已经进入稳定贡献期；5 月上线的欧美版登陆十余个国家App Store 畅销榜TOP50，美国市场最高至第26 名，虽然现阶段受前期发行投放尚未盈利，但用户基础已经搭建完成，利润有望在后续季度逐步释放。国内端《杖剑传说》周年庆、问道IP 十周年版本运营平稳，《道友来挖宝》《九牧之野》持续贡献增量，联营投资收益同比改善。

    　　持续高比例分红回馈投资者，提供高安全边际。公司提议2026 年半年度每10 股派100 元（含税），合计分红约7.18 亿元，占上半年归母净利润比例65.74%。我们认为公司现金流充裕、账面现金充沛，持续高比例现金分红，提供安全边际。产品储备层面，下半年代理新品《失落城堡2》待上线，《杖剑传说》（韩国、东南亚）、《问剑长生》（欧美）等也有望在海外新区域上线。

    　　风险提示。产品流水持续性不及预期，新品上线效果不及预期。