事件：公司发布2 026 年中报。26H1 实现收入 28.28 亿元（同比+18.5%），归母净利润2.06 亿元（同比-13.6%），扣非归母净利润1.90 亿元（同比-6.1%）；26Q2 实现收入14.69 亿元（同比+22.9%），归母净利润1.12 亿元（同比-2.8%），扣非归母净利润1.05 亿元（同比+9.9%）。

    　　点评：受益于全球化布局带动新项目持续落地、北美市场渠道优化（卖场直供+跨境电商），公司收入维持稳健增长；表观利润承压主要系汇兑&原材料&海外产能爬坡等因素影响，根据我们测算，剔除汇兑后H1 归母净利润增速达12.3%，归母净利率为9.1%。展望未来，我们判断H2 旺季公司收入有望环比逐季提升、同比仍维持稳健增长，报表利润率受益于原材料&汇兑干扰减弱、产能爬坡，有望边际显著改善。

    　　渠道深耕，产品架构优化。1）海外：26H1 收入22.41 亿元（同比+23.8%），我们判断北美市场贡献明确增量。从产品层面看，海外厨卫行业需求韧性更多来自存量更新&品质升级，26H1 公司智能产品收入占比已达15.5%，新品收入占比达27.5%（同比+2.6pct），公司坚持基数创新锻造差异化竞争力。从渠道层面看，大客户ODM 为公司营收基石、我们预计表现平稳，卖厂直供（与家得宝、劳氏等头部合作）实现收入2.08 亿元（同比+137.8%）、跨境电商开拓澳洲、日本、欧洲等站点，实现收入0.67 亿元（同比+49.9%）。2）国内：26H1收入5.86 亿元（同比+1.7%），优质地产客户战略合作、智慧家居（融合康养）、工程渠道等多元模式增强抗周期能力。

    　　布局第二曲线，分红率维持高位。2026 年公司在工业机器人应用场景资本开支预算为4900 万元，并已向战略合作伙伴节卡机器人采购首批协作机器人与具身机器人，面向码垛、仓储、检测、搬运等工业场景规模化部署；子公司阿匹斯作为集团机器人与智能装备平台，联合产业链优势企业围绕工业场景推进共创共研，部分项目已进入技术验证及业务需求对接阶段。此外，公司明确未来三年（26-28 年）计划每年分红比例不低于60%、分红金额不少于2.7 亿元，积极回报股东。

    　　费用率整体平稳，静待盈利回暖。 26Q2 公司毛利率为24.80%（同比-1.75pct），归母净利率为7.60%（同比-2.02pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为16.56% （ 同比持平）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为4.32%/5.04%/5.42%/1.77%（同比分别+0.08/-0.76/-1.45/+2.12pct）。

    　　经营现金流改善，营运能力保持稳定。 26Q2 经营性现金流净额为2.26 亿元（同比+1.70 亿元）。26Q2 末存货/应收/应付周转天数分别为77.7/75.1/68.6 天（同比分别+0.5/+2.2/-2.0 天）。

    　　盈利预测： 我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为4.8、5.7、6.7 亿元，对应PE 估值分别为10.6X、9.0X、7.6X。

    　　风险提示： 原材料价格波动、汇率波动超预期、市场竞争加剧