核心观点

    　　1、2026 年上半年，公司实现营业收入8.62 亿元，同比-3.77%，归母净利润1.38 亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比+21.10%，基本EPS 0.37 元，同比+19.35%；26Q2 营收4.79 亿元，环比+25.07%，归母净利润0.82 亿元，同比+34.84%、环比+46.79%，Q2毛利率环比再升2.62pct 至31.07%，环比改善趋势明确。

    　　2、公司利润高增，源于产品结构优化与量价齐升下的盈利质量改善。

    　　上半年毛利率29.90%，同比+6.32pct，净利率16.39%，同比+3.62pct，盈利能力显著提升。

    　　3、公司4.5 万吨氧氯化锆扩产项目预计2026 年8-9 月达产， 达产后总产能将由7.5 万吨提升至12 万吨，叠加行业2027 年供需最紧张、YSZ 与特种尼龙业务放量，量价共振下业绩弹性有望在2026 下半年集中兑现。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年度报告。

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入8. 62亿元，同比-3.77%，归母净利润1.38 亿元，同比+22.12%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比+21.10%，基本每股收益0.37 元，同比+19. 35%；其中2026Q2 实现营业收入4.79 亿元，同比-5.61%、环比+25.07%，归母净利润0.82 亿元，同比+34.84%、环比+46.79%。

    　　简评

    　　盈利高增，产品结构优化叠加量价齐升驱动利润率大幅改善。

    　　2026 年上半年公司营业收入8.62 亿元，同比-3.77%，归母净利润1. 38亿元，同比+22.12%，收入与利润走势背离，核心在于毛利率大幅提升：上半年毛利率29.90%，同比+6.32pct，净利率16.39%， 同比+3.62pct，归母净利率15.96%，同比+3.38pct。盈利改善主要受益于氧氯化锆等锆系产品价格上行——2026 年以来氧氯化锆新签订单价格已突破2 万元/吨，公司毛利率由2025 年的22%-24%升至30%以上；公司此前提前采购锆英砂库存、并具备山东液碱原料成本与集团水泥厂消化硅渣的成本优势，进一步放大了盈利弹性。所得税率13. 42%，同比-0.20pct，对净利率亦有正向贡献。

    　　Q2 盈利环比加速改善，量价共振趋势明确。

    　　2026Q2 实现营业收入4.79 亿元，环比+25.07%，归母净利润0.82 亿元，环比+46.79%，利润增速显著快于收入，体现规模效应与价格上涨的双重驱动。Q2 毛利率31.07%，同比+7.83pct、环比+2.62pct；净利率17.69%， 同比+5.53pct、环比+2.93pct；归母净利率17.08%，同比+5.12pct、环比+2.53pct，盈利能力逐季走高。考虑到氧氯化锆新签订单交货期已排至2026 年底甚至2027 年初，涨价对业绩的正向影响将在2026 年下半年更充分体现。

    　　YSZ 产品供不应求，锆铪分离需求爆发带动氧氯化锆高增。

    　　新兴赛道的爆发带动了氧氯化锆的需求高增，预计2027 年仅锆铪分离领域增量就将带来约2 万-4 万吨氧氯化锆需求。另外，由于氧化钇供给受限，日本相关企业锆产品供应链趋紧——东曹（Tosoh）等企业氧化钇库存可用时长有限，海外纳米级氧化锆/YSZ 产能或将面临停产压力。海外产能收缩后市场供应减少，公司当前锆系与YSZ 两条产业链景气度高企、产品处于供不应求状态，且该景气度有望至少维持未来2-3 年；同时公司与DKK合资的YSZ 产能持续释放（已扩至2800 吨、当前约1800 吨）、并逐步承接海外订单转移，海外产品价格高于国内、毛利更优，潜在的停产事件有望对公司形成明确的量价双重催化。

    　　投资建议： 预计公司2026 年-2028 年归母净利分别为4.05 亿元、12 亿元、21.09 亿元，对应当前股价的P E 分别为56.4、19.04、10.83 倍，考虑到公司行业地位、成长性及低成本优势，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）锆英砂价格大幅波动的风险。全球锆矿资源地理分布高度集中，澳大利亚、南非、莫桑比克三国合计占全球储量的 90% 以上。这种高度集中的供应格局使得锆英砂价格易受地缘政治、矿山运营事故、出口政策变化等因素影响而出现剧烈波动。若主要产区出现供应中断或主要供应商联合减产挺价，锆英砂价格可能大幅上涨，挤压中游加工企业的利润空间。

    　　（2）高端产品国产替代进度不及预期的风险。中国厂商在高端纳米氧化锆领域虽有望实现进口替代，但这一进程面临技术和客户认证双重壁垒。高端应用领域对材料纯度、粒径分布、批次稳定性等指标要求极为严苛，中国厂商虽然在产能规模上具备优势，但在高端产品性能稳定性、品牌认可度方面仍　　存在差距，客户切换供应商的意愿和进度可能低于预期，拖慢国产替代进度。

    　　（3）SOFC 市场推广不及预期的风险。SOFC 行业虽然受益于 AI 数据中心电力需求爆发，但SOFC系统初始投资成本较高，尽管长期运营成本具备优势，但高昂的前期资本开支可能抑制下游客户的采购意愿，间接影响 YSZ 材料的需求增速。

    　　敏感性分析：

    　　乐观情景下，若纳米氧化锆国产替代过程顺利，预计公司营业收入和毛利率超预期。 2026-2028 年营业收入分别为21.3 亿元、35.6 亿元、51.0 亿元，同比分别增长19.47%、67.19%、43.29%；归母净利润分别为4.1 亿元、12.0 亿元、21.1 亿元，同比分别增长62.42%、196.26%、75.79%，对应PE 分别为56X、19X、11X。

    　　悲观情景下，若纳米氧化锆国产替代过程受阻，氧氯化锆需求不及预期，则公司2026-2028 年营业收入分别为18.3 亿元、22.4 亿元、26.1 亿元，同比分别增长2.99%、22.17%、16.51%；归母净利润分别为2.6 亿元、3.2 亿元、4.2 亿元，同比分别增长3.92%、24.79%、28.42%，对应PE 分别为88X、71X、55X。