业绩回顾

    　　3Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q26 业绩：3Q26 公司实现收入2.86 亿元，同比-23.4%；归母净利润0.97 亿元，同比-40.9%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比-41.9%。3Q26 毛利率同比-6.8ppt 至70.4%，归母净利率同比-10ppt 至34.0%，主因《长恨歌》客流减少叠加成本费用刚性，导致利润端承压。

    　　发展趋势

    　　西安区域出行需求温和增长，入境游有望贡献增量。1）暑期表现：暑运期间西安咸阳机场/西安铁路局运送旅客人次分别同比+1.2%/+2.3%，区域出行需求温和增长。2）中秋国庆长假：中秋期间，西安国风夜游、文博及周边休闲产品保持一定热度。根据西安文化和旅游局数据，国庆7 天，西安市接待游客1,898.8万人次、游客总花费186.05 亿元，分别同比+8.1%/+6.5%，花费增速略低于客流增速。3）入境游：受益于免签政策持续推进，陕西边检总站数据显示，截至7 月24 日，西安口岸年内出入境外籍人员突破30 万人次、同比+15.9%，我们认为入境客流增长有望为公司演艺及索道业务贡献一定增量。

    　　部分时段极端降雨扰动室外项目经营，西安演艺市场竞争仍激烈，观察客流及盈利恢复情况。1）天气：据陕西省气候中心监测，7.21-8.10 全省平均降水量为1961 年以来历史同期第二多。

    　　《长恨歌》作为室外演出更易受天气影响，华山主峰区亦曾于8月4 日起因降雨临时闭园。2）竞争：我们估计西安演艺市场竞争仍激烈，低价产品或持续对《长恨歌》形成分流。公司聚焦产品力提升、不参与低价竞争，短期或仍面临客流压力，但长期有助于维系品牌价值。3）展望Q4：冬季为客流淡季，室外演出或仍受天气波动影响，建议关注客流恢复及盈利改善进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑游客接待量减少，下调26-27 年盈利预测21%和25%至2.3亿元和2.5 亿元。当前股价对应26/27e 22/20x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价25%至60 元，对应26/27e 26/24x P/E，上行空间20%。

    　　风险

    　　旅游行业增长不及预期；市场竞争加剧；极端天气影响。