事件描述

    　　2026 年二季度，公司实现营业收入2.55 亿元，同比下滑17.06%；实现归母净利润0.83 亿元，同比下滑35.84%；

    　　2026 年上半年，公司实现营业收入4.19 亿元，同比下滑18.85%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下滑39.01%。

    　　事件评论

    　　《长恨歌》恢复演出，游客接待量下滑。公司2026 年上半年营收利润持续承压，主要受区域性市场变化、旅游消费结构分化、市场竞争格局调整及游客需求升级等因素影响。虽然《长恨歌》已于报告期内恢复正常演出，并完成舞台机械、灯光系统及舞美设施升级，但游客接待量减少致核心演艺项目收入下滑。与此同时，《12·12 西安事变》完成剧场扩容与流程优化，2026 年上半年演出收入同比增长约89%，成为演艺板块重要亮点。

    　　毛利率承压，费用率受收入端拖累有所上升。公司2026 年二季度整体毛利率同比下滑约5.90pct 至67.75%，成本端摊薄效应减弱。费用端看，2026 年二季度销售及管理费用率分别同比+2.45/1.65pct，财务费用同比下降42.22%，主要受利息收入增加及银行手续费减少影响。收入下滑叠加费用刚性支出，导致公司2026 年上半年归母净利率同比-9.83pct至29.75%，盈利能力仍处于修复阶段。

    　　渠道建设与产品升级持续推进，旺季经营弹性仍值得期待。2026 年上半年，公司持续强化渠道拓展与品牌建设，在旅行社、团队客户、入境游、研学游等领域加大合作力度。华山西峰索道签约合作旅行社超百家，少华山索道积极拓展省外地接等渠道；线上方面，公司持续推进短视频、直播及达人合作，长恨歌官方原创内容数量同比增长约25%，直播间核销金额实现增长。产品层面，《长恨歌》新增花车巡游、NPC 互动等沉浸式体验，唐乐宫围绕“演艺+宫廷宴”模式优化服装、仪式、字幕和服务环节。随着暑期旺季到来，叠加华山、华清宫景区进入传统客流高峰期，公司经营有望逐步改善。

    　　投资建议与盈利预测：服务消费提振政策下，旅游行业正处于多因素驱动增长阶段。陕西旅游作为陕西省国资委控股的唯一省级文旅上市平台，控股股东旗下文旅资源丰富。中长期来看，公司作为国内稀缺的“优质景区资源+成熟演艺IP+索道高盈利资产”一体化文旅标的，具备较强护城河。短期受极端天气及客流波动影响业绩承压，但随着旅游需求逐步回归常态及公司异地扩张推进，业绩有望逐步修复。整体来看，公司具备从区域文旅龙头向全国性文旅运营平台升级的潜力，建议关注业绩修复与外延拓展进展。预计公司2026-2028 年归母净利润3.39、4.31、4.79 亿元，对应当前股价PE 为18、14、13X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济与消费意愿波动风险；2、极端天气与自然灾害风险；3、新项目投资与培育不及预期风险；4、行业竞争加剧与政策变化风险。