事件：26Q3 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别22.31/4.22/4.25 亿元（同比+15.53%/+31.59%/+32.60%）。

    　　特A 支撑度高，特A+低基数下恢复正增。

    　　26Q3 特A+/特A/A/B/C 及D 类收入分别为12.51/7.94/0.81/0.36/0.16 亿元（+11.3%/+24.3%/+18.0%/+19.2%/+4.8%）。特A+结束上半年下滑，主因四开/对开宴席场景动销回暖+低基数；特A 类去年同期接近持平基数上仍增长主因淡雅系列渠道下沉持续兑现（特A 占比+2.4pct 至36.5%），内部结构优化。

    　　省外延续扩张，省内深耕加速

    　　26Q3 省内/省外收入19.51/2.28 亿元，同比+14.7%/+29.4%。省内苏中/盐城分别同比+24.5%/+24.6%，增速显著领先；南京/苏南分别+6.9%/+6.7%，核心市场仍处调整期。期末经销商1484 家，环比净增19 家，其中省外净增18 家。

    　　盈利稳定向上，回款积极

    　　26Q3 毛利率/净利率同比+1.82/+2.31pct 至76.86%/18.90%，内部结构优化利好毛利率；26Q3 税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.20/-2.91/-0.48/+0.52pct，费效比改善。26Q3 经营净现金流同比转正至5.10 亿元；合同负债同比/环比+3.08/-0.14 亿元至8.28 亿元；销售回款同比+8.81%至22.24 亿元，收入+合同负债同比+24.82%，渠道打款表现显著好于行业。

    　　投资建议

    　　公司内部产品结构优化，省内深耕+省外扩张趋势不改，α 红利尽显。我们预计2026-2028年收入分别同比+0.2%/+5.3%/+7.9%；实现归母净利润同比+2.0%/+7.3%/+8.5%，对应PE为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。