事件：2026 年10 月30 日，今世缘发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营收86.66 亿元，同比-2.43%；归母净利润25.03 亿元，同比-1.80%；扣非归母净利润25.21 亿元，同比-0.93%。2026Q3 公司实现营收22.31 亿元，同比+15.53%；归母净利润4.22 亿元，同比+31.59%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比+32.60%。

    　　Q3 业绩保持高增，各价位带增速回正，省外市场延续高增。Q3 营收/利润同比分别+15.53%/+31.59%，均实现双位数增长，环比Q2 进一步提速，单Q3 营收同比增速位列白酒上市公司第一。1）分产品：26Q3 特A+类/特A 类/A 类营收同比分别+11.34%/+24.31%/+18.04%，各价位带均恢复正增。我们预计淡雅在大众价格带继续放量，今年有望成为公司第一大单品，开系在300-600 元价格带市场份额稳定，V 系相对承压。2）分市场：26Q3 省内营收同比+14.71%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区同比分别+14.66%/+6.89%/+6.74%/+24.48%/+24.65%/+7.36%，六大区域同比均实现正增长，盐城/苏中大区增速领先；Q3 省外同比+29.38%，增速明显高于省内。3）分渠道：26Q3 直销（含团购）/批发代理同比分别+38.78%/+14.99%，直销渠道保持较快增长。截至26Q3 末，省内经销商799 家，前三季度增加55 家/减少38 家；省外经销商685 家，前三季度增加109 家，省外渠道持续拓展。

    　　费用率优化，盈利能力提升，现金流表现良好。2026Q3 公司销售毛利率为76.86%，同比+1.82pct；销售/管理费用率分别为27.13%/4.96%，同比分别-2.91/-0.48pct；税金及附加费用率为19.48%，同比-1.28pct；最终录得归母净利率为18.90%，同比+2.31pct。2026Q3 公司销售收现/ 经营性现金流净额分别为22.24/5.10 亿元， 同比分别+8.81%/+402.97%。截至2026Q3 末，公司合同负债8.28 亿元，环比/同比分别-0.14/+3.08 亿元。

    　　盈利预测及投资评级：公司Q3 业绩表现亮眼，盈利能力优化，我们认为充分体现了区域地产酒的经营韧性，展望Q4 低基数下报表修复有望延续，预计全年营收保持百亿以上概率较大。考虑到公司三季报表现，我们略上调盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为103.1/107.6/113.9 亿元，归母净利润分别为26.4/27.7/29.7 亿元（前值分别为25.9/27.4/29.4 亿元），对应PE 分别为16.6/15.8/14.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。