事件描述

    　　今世缘公布2026 年中期报表：公司2026H1 营业总收入64.36 亿元（同比-7.41%）；归母净利润20.82 亿元（同比-6.6%），扣非净利润20.96 亿元（同比-5.77%）。 公司2026Q2 营业总收入21.13 亿元（同比+14.11%）；归母净利润6.97 亿元（同比+19.17%），扣非净利润7.15亿元（同比+22.16%）。

    　　事件评论

    　　收入端，公司2026Q2 环比改善；分产品看，2026H1 特A 类表现亮眼。公司2026H1 营业总收入64.36 亿元（同比-7.41%），其中公司2026Q1/2026Q2 营业总收入分别同比-15.23%/+14.11%，2026Q2 呈现环比改善趋势。若考虑合同负债，公司2026H1 营业收入+Δ合同负债55.7 亿元（同比-6.51%），同比下滑幅度略小于营业总收入下滑幅度。

    　　2026H1 分产品看，特A 类表现亮眼，其中2026H1 特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类、D类/ 其他分别实现营业收入37.43/23.07/1.82/0.77/0.3/0.03 亿元， 分别同比-13.19%/+3.36%/-21.8%/+0.57%/+12.07%/+9.41%。2026H1 分区域看，省内市场苏中大区同比增速表现最佳、省外市场保持增长，其中2026H1 淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/ 盐城大区/ 淮海大区/ 省外分别实现营业收入11.76/14.57/5.97/11.55/7.64/5.18/6.73 亿元， 分别同比-9.36%/-4.05%/-16.89%/-17.89%/+3.5%/+1.39%/-23.5%/+7.18%。

    　　利润端，公司2026H1 盈利能力小幅提升，主要受益于毛利率提升。公司2026H1 归母净利率提升0.28pct 至32.35%，毛利率+0.73pct 至74.15%，期间费用率+0.1pct 至17.56%，其中销售费用率（-0.32pct）、管理费用率（-0.17pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（+0.52pct）、营业税金及附加（-0.72pct）。

    　　公司2026 年争取实现市场份额进一步增长，利润增幅高于行业平均，战略目标积极务实。

    　　我们预计2026/2027 年公司EPS 分别为2.03/2.08 元，对应PE 分别为15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。