本报告导读：

    　　26Q2 收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3 有望改善。26Q2 扣非归母净利同增38.3%，净利润受政府补助扰动，实际盈利能力同比提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到 26Q2 收入增长环比放缓，我们下调盈利预测，预计2026-28 年公司归母净利润分别为4.4/4.8/5.1 亿元（此前为4.5/5.0/5.5 亿元），给予2026 年13 倍PE，目标价21.82 元（此前为25.90 元），维持“增持”评级。

    　　26Q2 扣非归母净利同增38.3%。26H1 公司收入19.8 亿元，同比增长2.8%，归母净利1.5 亿元，同比增长6.4%，扣非归母净利1.3 亿元，同比增长22.2%。26Q2 公司收入10.0 亿元，同比增长0.1%，归母净利0.5 亿元，同比下降12.3%，扣非归母净利0.4 亿元，同比增长38.3%。26H1 经营性现金流-2.0 亿元。公司宣派中期股息每股0.20 元（含税），派息率34%，中期股息率1.1%。

    　　26Q2 收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3 有望改善。我们估计26H1 水星线上/线下渠道收入分别为11.2/8.5 亿元，同比分别增长1.8%/4.3%。其中26Q2 公司收入增长0.1%，环比26Q1（+5.7%）放缓，我们判断主要有以下因素：1）春节旺季过后消费趋于平淡；2）26Q2 部分地区受到极端天气扰动；3）线上渠道枕头类大单品竞争激烈。步入26Q3，家纺行业逐渐进入销售旺季，公司独具特色的大单品雪糕被等贡献有望提升，传统优势电商渠道表现有望环比改善。

    　　26Q2 净利润受政府补助阶段性扰动，实际盈利能力同比提升。26Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比分别-0.6/+1.0pct，背后原因是政府补助阶段性扰动。上半年公司收到政府补助0.23 亿元，同比减少38.1%，且减少集中在26Q2：26Q2 收到政府补助0.07 亿元，25Q2为0.25 亿元，测算影响26Q2 利润率1.8pct。我们预计全年政府补助有望保持平稳，下半年有望同比增加。观察26Q2 扣非归母净利率同比提升1.0pct，公司实际盈利能力同比提升，26Q2 毛利率同比提升2.4pct 至46.3%，增幅与26Q1 一致，我们判断线上渠道仍为主要贡献。26Q2 销售费用率同比上升1.0pct，增幅环比26Q1（+1.8pct）收窄，反映出公司对于销售费用的使用效率有所提升。

    　　风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。