公司26Q2 营收同比+0.12%至9.97 亿元，归母净利润同比-12.32%至0.45 亿元，扣非净利润同比+38.29%至0.37 亿元，不考虑政府补贴节奏的情况下主业利润加速增长。产品结构升级拉升毛利率，广告投入增加销售费用率。预计26-28年归母净利润分别为4.43 亿元、4.85 亿元、5.41 亿元，当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持强烈推荐评级。

    　　26Q2 收入稳健，扣非净利快速增长。公司26H1营收19.76 亿元，同比+2.83%，主要系线上、团购渠道业务增长所致；归母净利润1.5 亿元，同比+6.38%，扣非归母净利润1.26亿元，同比+22.15%。26Q2营收9.97亿元，同比+0.12%，归母净利润4503 万元，同比-12.32%，主要受政府补贴确认节奏的变化影响，扣非后归母净利润3741 万元，同比+38.29%。拟派发中期股息0.2 元/股，分红率34.47%。

    　　产品结构升级拉升毛利率，广告投入增加销售费用率。1）26H1：受益于“大单品”结合“爆款群”的产品模式下的科技睡眠产品矩阵升级、供应链效率优化、渠道业态融合，公司毛利率同比+2.40pct 至46.28%；期间费用率同比+1.04pct 至37.70%，其中销售费用率+1.31pct（主要系广告宣传费、工资性支出增长所致）、管理费用率-0.20pct、研发费用率-0.12pct、财务费用率+0.06pct；净利率同比+0.25pct 至7.60%。2）26Q2：毛利率、期间费用率、净利率分别为46.27%（同比+2.41pct）、40.26%（同比+0.92pct）、4.52%（同比-0.64pct）。

    　　经营现金流有所承压，存货周转天数较为稳定。26H1 公司经营性现金流量净额-1.99 亿元，主要系销售收款减少、支付货款增加所致。截至26 年6 月末，应收账款周转天数同比-3 天至23 天；存货周转天数同比+2 天至181 天。

    　　线上业务领跑家纺行业，线下聚焦门店高质量运营与渠道升级。公司深耕天猫、京东等传统电商平台，同时布局抖音、小红书等内容电商渠道，2026 年3 月斩获天猫TOPTALK 年度创新营销品牌奖。线下聚焦门店高质量运营与渠道升级，主动优化低效门店，加快推进标杆门店焕新计划。加盟渠道层面，深耕三四线城市及县域市场，依托“大单品+全品类”组合策略匹配下沉市场的产品升级需求。

    　　盈利预测及投资建议：公司以大单品战略为核心引擎、全渠道协同为增长底座，实现线上爆款引爆、线下体验转化、全域会员沉淀，构建起产品力、渠道力、服务力的复合优势。考虑到上半年线上和下半年线下的经营压力，我们预计2026-2028 年收入规模为48.05 亿元、51.48 亿元、55.36 亿元，同比增速分别为6%、7%、8%。归母净利润分别为4.43 亿元、4.85 亿元、5.41亿元，同比增速分别为9%、10%、11%。当前市值对应26PE10X、27PE9X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、终端客流及消费不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险、行业竞争加剧风险等。