2026H1 公司营收增长3%，扣非后归母净利润增长22%，扣非业绩表现优异。公司2026H1 营收同比+2.83%至19.76 亿元，毛利率同比+2.40pcts 至46.28%，销售费用率同比+1.31pcts 至30.76%，管理费用率同比-0.20pcts 至4.90%，归母净利率同比+0.25pcts 至7.60%，归母净利润同比+6.38%至1.50 亿元，2026H1 扣非归母净利润同比+22.15%。

    　　单Q2 来看，公司营收同比+0.12%至9.97 亿元，归母净利润同比-12.32%至0.45 亿元，扣非后归母净利润同比+38.29%，期内公司非经常性收益主要为政府补助，剔除政府补助等非经常性因素后，公司扣非归母净利润增长优异。分红方面，公司拟每10 股派发现金红利2 元，分红率达到34.47%。

    　　电商渠道：线上业务或保持增长，内容电商布局持续深化。我们预计2026H1 线上业务或增长个位数，期内公司在巩固天猫、京东等传统电商平台领先地位的同时，持续强化抖音、小红书等内容电商布局，同时公司主推大单品，雪糕被、人体工学枕等爆款兼具产品差异化和内容传播属性，同时带动全品类销售。

    　　线下业务：线下重视渠道结构优化，推动渠道升级。2026H1 我们预计线下业务或有个位数增长，公司线下聚焦门店优化，一方面加快关闭低效门店，另一方面推动标杆门店焕新升级，2026H1 公司推出第九代门店，目前该店型正处于分批落地阶段，后续将持续优化单店模型。针对下沉市场消费升级需求，公司借助加盟业务以“大单品+全品类”的产品组合进行应对，同时重视渠道盈利质量。

    　　2026H1 公司经营性现金流阶段性承压。截至2026H1 末公司存货较2025年末增长13.87%至11.37 亿元，应收账款较2025 年末下降3.05%至2.51亿元，2026H1 公司经营性现金流净流出1.99 亿元，上年同期净流出0.67亿元，公司披露现金流净流出主要系销售收款减少及支付货款增加所致，全年来看，我们预计公司经营性现金流水平或维持历史稳健水平。

    　　我们预计公司2026 年营收同比增长约5%，利润率稳中有升。公司推进大单品策略提升销售效率，同时电商优势突出，2026 年我们预计公司营收同比增长4.9%至47.52 亿元，归母净利润同比增长8%至4.39 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为家纺行业龙头之一，产品力不断升级，同时渠道效率优化，我们预计公司2026~2028 年归母净利润分别为4.39/4.84/5.35 亿元，当前股价对应2026 年PE 为10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。