事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营业总收入92.66 亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%。单季度看，26Q2 实现营业总收入45.56 亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59 亿元，同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，同比-12.40%；若还原汇兑损益及商誉减值，单二季度净利润增速接近20%。

    　　淡季表现稳健，收入符合预期。26Q2 收入增速13.77%，整体符合预期。分拆来看，1）分产品：26Q2 速冻调制实现收入20.33 亿元，同比+16.19%；速冻菜肴实现收入18.13 亿元，同比+14.71%；速冻面米实现收入5.27 亿元，同比-9.65%；2）分渠道：26Q2 经销商实现收入34.31 亿元，同比+9.49%；商超实现收入2.05亿元，同比+35.09%；特通直营实现收入3.71 亿元，同比+14.18%；新零售及电商实现收入5.44 亿元，同比+38.98%。截至26Q2 末公司经销商共2366 家，环比净增14 家。

    　　原料成本上涨、新柳伍减值等短期扰动盈利。26Q2 公司实现毛利率17.37%，同比-0.63pct，主因核心原料鱼糜、鸡肉等价格上涨。费用方面同比基本持平，26Q2四费同比-0.40pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，同比分别-0.70/-0.04/-0.03/+0.37pct，财务费用率同比提升主因汇兑损失增加。但因新柳伍计提商誉减值、存货跌价准备，Q2 资产减值损失占收入比重同比+1.66pct，短期扰动盈利。综合影响下，26Q2 实现归母净利率5.68%，同比-1.34pct；扣非归母净利率5.00%，同比-1.50pct。

    　　主业增长韧性，成本扰动相对可控。公司作为速冻食品龙头，外部需求偏弱下积极主动调整，产品上战略单品稳步推进、推新贡献增量，渠道上“有管控地推进定制业务”，26Q2 淡季依然实现稳健增长。展望26H2，公司收入端仍有望延续稳健增长，市场份额持续提升；利润端或受原料成本扰动，预计鱼糜原材料是未来半年行业性主要压力，核心源于公司自身需求量提升及鱼片类餐饮需求增加，短期或达到行业供给瓶颈，但公司具备相对竞争力（掌握鱼糜资源、且可寻求海外采购），预计整体仍然可控。

    　　投资建议：Q2 收入符合预期，一次性因素扰动利润，下半年收入增长仍具备确定性，原料采购具备相对优势。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为186.2/208.2/232.5 亿元，同比+15.0%/11.8%/11.7%；归母净利润分别为16.6/20.5/23.5 亿元，同比+21.8%/23.6%/15.0%，当前股价对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。