事件：公司发布2026 年半年报。26H1，公司实现营业收入92.66 亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22 亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53 亿元，同比+24.81%。

    　　其中26Q2 实现营业收入45.56 亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59 亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润2.28 亿元，同比-12.40%，Q2 收入及利润增速较去年同期均有改善。

    　　各大区全线增长，产品渠道不乏亮点。26H1，速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/其他产品分别同比+26.37%/+23.73%/-4.46%/+39.55%至47.50/29.89/11.86/2.53亿元，新增烘焙食品业务贡献0.78 亿元；经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%至72.29/9.26/6.44/4.56 亿元；华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别同比+26.16%/+11.73%/+22.58%/+26.60%/+8.25%/+21.78%/+26.41%/+30.42%至40.11/12.56/11.76/9.07/7.20/5.68/5.25/0.94 亿元。综合来看，26H1 产品表现稳健，除面米产品略有下滑，其余品类均实现20+%的增速，分地区来看，华东基本盘仍保持快速增长。

    　　规模效应显现，盈利能力平稳。26H1，公司毛利率同比+0.72pct 至21.24%，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.63/-0.32/-0.07/+0.40pct 至5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，归母净利率同比-0.02pct 至8.87%。我们预计毛利率提升主要与规模效应有关，财务费用率提升与汇兑损益有关，综合费用率下行，盈利能力保持稳健。

    　　盈利预测：根据最新半年报，考虑到短期商誉减值损失对利润略有压制，我们小幅下调利润预期，预计公司2026-2028 年收入分别为182.40、201.12、220.69 亿元，同比增长13%、10%、10%，归母净利润分别为17.77、20.09、22.08 亿元（前值为18.10、20.28、22.30 亿元），同比增长31%、13%、10%，EPS 分别为5.33、6.03、6.62 元，对应PE 为15 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。