低碳政策持续催生需求，废弃油脂路线优势凸显。全球生物柴油消费量由2018 年的434 亿升增至2025 年的706 亿升，年复合增速约7.2%，欧盟、美国和印度尼西亚2025 年消费占比合计约70.1%。随着SAF 需求增长和航运低碳燃料应用拓展，废弃油脂在减排核算和资源化利用方面的价值持续提升；我国食用油消费基数较大，为废弃油脂资源化利用提供充足潜在原料。

    　　工业级混合油持续放量，经营规模快速增长。2025 年公司实现营业收入31.71 亿元，同比增长62.77%；归母净利润1.41 亿元，同比增长13.52%。其中，生物基材料收入24.36 亿元，同比增长99.8%，收入占比达76.8%，成为主要增长引擎。

    　　2026Q1 公司实现营业收入11.09 亿元，同比增长66.55%；归母净利润0.41 亿元，同比增长11.47%，收入与利润延续增长。

    　　原料适配能力与供应网络构筑壁垒，多元应用及募投扩产打开空间。公司形成覆盖原料筛选、预处理、酯化转化和配方应用的全链条技术体系，并通过全国供应管理体系及长期协议提升原料供应稳定性。下游应用已延伸至SAF 和HVO 原料、农化助剂和煤泥浮选药剂等领域；IPO 募投项目规划建设30 万吨油酸甲酯产线，预计于2027 年12 月达到预定可使用状态。

    　　海外市场结构趋于多元，张家港试点拓展国内应用场景。公司已取得欧盟ISCC 和REACH 认证，为境外市场准入及可持续性追溯提供合规基础；凭借低凝点等差异化指标，公司持续拓展非欧盟市场，瑞士、新加坡和韩国等市场快速补位。国内方面，张家港入选全国生物柴油推广应用试点，公司与中船燃、中石化及中石油燃料油开展合作，推进港口船舶、物流车辆等场景的应用渠道建设。

    　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为38.50/44.96/58.46 亿元，同比增长率分别为21.4%/16.8%/30.0%；归母净利润分别为1.56/1.93/2.76 亿元，同比增长率分别为11.2%/23.8%/42.8%，对应PE 分别为30.0/24.2/17.0 倍。

    　　公司深耕废弃油脂综合利用领域，工业级混合油放量及募投项目建设有望支撑业务规模增长。我们首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球宏观波动风险，原料供应及价格波动风险，行业政策及国际贸易政策变化风险，下游需求及客户拓展不及预期风险，存货增长及营运资本占用风险，募投项目建设及产能消化不及预期风险。