事件：苏农银行披露26H1 财报。26H1 营业收入、核心营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.0%、+11.1%、-1.7%、+3.0%，增速较26Q1 分别变动-0.2pct、+3.0pct、-4.4pct、-2.0pct，核心营收增速进一步提升。业绩驱动上，26Q2 单季度净利息收入和净手续费收入对营收的贡献环比提升，其他非息对营收贡献进一步下降，信用成本对利润贡献提升，管理费用和所得税对利润贡献转负。

    　　核心营收高增。26H1 公司核心营收同比上升11.11%，净利息收入方面，息差企稳带动净利息收入同比增加10.46%，根据测算，26Q2 单季度净息差为1.37%，环比26Q1 持平。净手续费方面，26H1 同比增加30.79%，收入端支付结算业务增速较快，26H1 同比增长了35.62%，支出端同比下降了11.56%，收支两端共同拉动净手续费高增。

    　　OCI 兑现力度下降，其他非息负增长。26H1 公司其他非息收入7.07 亿元，较去年同期减少了1.37 亿元，同比下降16.23%。其中，投资收益同比减少1.46 亿元，为主要拖累项，主要原因是OCI 兑现力度减小。具体而言，26H1 公司处置其他债权投资取得的投资收益0.73 亿元，同比下降1.74 亿元，26H1 公司OCI兑现占营收比重为3.18%，较去年同期下降了7.64pct。

    　　不良率下降，零售不良显著改善。26Q2 末不良率为0.86%，较25 年末下降2bp；其中个人贷款不良率较25 年末下降29bp 至1.88%，改善明显；公司贷款不良率较25 年末小幅上升1bp 至0.72%。前瞻性指标方面，26Q2 末关注率、逾期率分别为1.40%、1.22%，较25 年末上升7bp、11bp。26Q2 末拨备覆盖率为340.05%，较26Q1 下降13.04pct。

    　　中期分红率提升。公司拟每股派发26H1 现金红利0.10 元，去年中期分红每股派发0.09 元。26H1 分红率为18.3%，较25H1 提升2.9pct。

    　　投资建议：公司立足苏州，坚守支农支小定位，26H1 息差企稳带动核心营收高增，不良率有所下降，中期每股分红率同比明显提升。预计2026-2028 年营业收入分别为42.82/43.63/44.93 亿元，同比增长1.6%/1.9%/3.0%；归母净利润为21.04/21.79/22.58 亿元， 同比增长3.0%/3.6%/3.6%。对应EPS 分别为1.04/1.08/1.12 元，对应2026 年8 月28 日股价的PE 分别为4.1/4.0/3.9 倍。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧；公司因基金销售业务被出具警示函。