事件描述

    　　公司2026H1 营业总收入20.28 亿元（同比+45.8%）；归母净利润3.81 亿元（同比+100.4%），扣非净利润3.55 亿元（同比+118.19%）。公司2026Q2 营业总收入8.97 亿元（同比+19.76%）；归母净利润1.31 亿元（同比+13.36%），扣非净利润1.21 亿元（同比+8.15%）。2026 上半年控股子公司（食萃、加点、一品）并表营收5.03 亿元、净利润3435.89 万元，2025 年同期（食萃、加点）并表营业收入2.71 亿元、净利润3074.59 万元。

    　　事件评论

    　　内生+外延双轮驱动收入增长，Q2 整体延续稳健。分品类看2026H1 营业收入：火锅调料6.29 亿元（同比+47.05%），2026Q2（同比+10.92%）；中式菜品调料12.08 亿元（同比+34.81%），2026Q2（同比+14.22%）；其他1.56 亿元（同比+257.98%），2026Q2（同比+222.58%）。

    　　原材料降本驱动毛利率提升，费用结构优化。公司2026H1 归母净利率同比提升5.12pct至18.78%，毛利率同比+3.61pct 至42.32%，期间费用率同比-4.28pct 至19.05%，其中销售费用率（同比-2.28pct）、管理费用率（同比-1.9pct）、研发费用率（同比-0.2pct）、财务费用率（同比+0.1pct）、营业税金及附加（同比-0.09pct）。公司2026Q2 归母净利率同比下滑0.82pct 至14.57%，毛利率同比+1.94pct 至38.9%，期间费用率同比+3.65pct 至20.92%，其中销售费用率（同比+4.12pct）、管理费用率（同比-0.55pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（同比-0.19pct）。在营收大幅增长（规模效应提升）的同时，依托供应链成本优化，分品项毛利率显著改善，2026H1火锅底料、中式复合的毛利率分别提升了4.76pct、3.95pct；费用投放强化动销转化，上半年营销费用率同比减少。

    　　内生+外延双轮驱动公司收入显著提速。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B 端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局）、一品味享（蒜姜风味复合调味料）、坛坛香（酱腌菜与半固态复合调味料），已形成良性可持续的发展模式。预计公司2026/2027 年EPS 分别为0.68/0.76元，对应PE 分别为20/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险。过去几年行业的发展轨迹及居民的消费习惯有所改变，随着经济的逐步修复，未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征，但仍然存在恢复较慢的风险，若未来行业及政策发生较大变化，将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力。

    　　2、行业竞争进一步加剧风险。随着需求逐步修复，短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧，费用投放进一步放大，对企业潜在盈利产生一定影响。

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。消费品公司的产品设计、渠道模式、营销手段通常迎合消费者的消费习惯，当前弱复苏背景下消费者的消费习惯或发生改变，对公司策略灵活变动的能力提出挑战。