事件：公司披露2026 年中报。2026H1 公司收入20.3 亿元，同比+45.8%，归母净利润3.8 亿元，同比+100%，扣非归母净利润3.55 亿元，同比+118%。2026Q2 公司收入8.97 亿元，同比+20%，归母净利润1.31 亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1.21 亿元，同比+8.15%。

    　　需求回暖，B 端、C 端表现稳健。1）2026Q2 公司火锅底料和菜谱式调料均实现高增：2026 年Q2 公司火锅底料收入同比+10.9%，我们推测主要系公司围绕手工火锅，小块装，厚火锅和不辣汤等集中资源投入；菜谱式调料收入同比+14.2%，我们推测主要系本部核心大单品及控股子公司加点的贡献。2）C 端需求稳健，B 端聚焦核心大客户实现较好增长：分渠道来看，2026 年Q2 公司线上渠道收入同比+34%，线下渠道收入同比+15.6%。2026 年上半年公司C 端深化经销商分级运营模式， B 端聚焦优势品类、 头部客户、 价值客户。

    　　毛利率向好，盈利能力相对稳定。2026 年Q2 公司毛利率38.9%，同比+2pct，销售费用率14.1%，同比+4.1pct，管理费用率5.5%，同比-0.6pct，归母净利率14.6%，同比-0.8pct。我们推测毛利率提升主要来自于原材料价格下降和产品结构优化。销售费用增长主要系费用错期、子公司并表，以及龙虾和火锅产品等的投放加大。

    　　分红预期稳定，回购持续推进，天味食品价值凸显。2026 上半年公司推出三年股东回报规划：2026-2028 年度， 公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于 80%。2026 年上半年公司按计划推进股份回购工作， 截至 2026 年6 月底累计回购股份281 万股。展望后续，我们认为随着复调行业集中度提升，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入利润有望保持稳定增长，价值凸显。

    　　维持买入评级，目标价17.28 元。基于公司2026H1 业绩表现，上调公司2026-2028年盈利预测，预计期内每股收益分别为0.72、0.82、0.92 元（前值为0.68、0.76、0.85元），参考可比公司估值，给予公司2026年24倍动态PE，对应目标价为17.28元（前值为19.04 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等