事件：公司发布公告，26H1 实现营收20.3 亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8 亿元，同比+100.4%。26Q2 实现营收9.0 亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3 亿元，同比+13.4%。

    　　26Q2 淡季表现仍然亮眼，线下经销渠道快速开拓。26H1 公司收入增长46%，若剔除3 家并购子公司，主业增长36%，仍处于较高水平。分产品来看， 26H1 火锅调料/ 菜谱式调料/ 香肠腊肉调料/其他产品分别同比+47.1%/+34.8%/+137.6%/+258.0%，与今年春节备货节奏较晚以及并表有关。分渠道来看，线下/线上分别同比+49.0%/+41.0%，均处于良好增长趋势。26Q2，分产品，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+10.9%/+14.2%/-18.2%/+222.6%，淡季火锅调料仍实现较快增长，菜谱式调料表现更优主要由小龙虾调料贡献，其他产品增速较高与并表一品味享有关。分渠道，线下/线上分别同比+15.6%/+34.0%，其中26Q2 经销商4524 家，较去年同期增长39%，环比26Q1 增加38%。

    　　加大销售费用投入培育品类，26Q2 净利率有所下降。26H1 归母净利率为18.8%，同比+5.1pcts，剔除3 家并购子公司后同比+8.5pcts。具体拆分来看：毛利率为42.3%，同比+3.6pcts，得益于火锅底料竞争趋缓；销售费用率为13.4%，同比-2.3pcts，判断得益于费用端精准控制；管理费用率为4.6%，同比-1.9pcts，受益于规模效应。26Q2 归母净利率为14.6%，同比-0.8pcts，判断主要受虾调终端促销人员增加影响，对应期间销售费用率同比+4.1pcts。此外，26Q2 毛利率同比+1.9pcts，管理费用率同比-0.6pcts，与上半年趋势保持一致。

    　　份额提升+旺季备货+并表，继续看好26H2 业绩表现。火锅调料，预计竞争有望继续缓和，叠加公司新产品推出贡献增量；菜谱式调料，公司多品类+全渠道布局更具竞争力，市场份额有望持续提升；火锅底料四季度步入消费旺季，9 月即将开启新一轮备货期；收购坛坛乡，7 月1 日开始并表，将增厚报表端业绩。

    　　投资建议： 预计2026~2028 年收入分别为43/49/54 亿元， 同比+25%/13%/10%，归母净利润分别为7/9/10 亿元，同比+31%/16%/11%，对应PE 为19/17/15X，考虑到公司估值低于可比公司均值23X，同时亦处于自身历史较低水平，26H2 有望迎来旺季催化，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，食品安全风险。