业绩回顾

    　　1-3Q26 收入符合我们预期，利润低于我们预期公司公布2026 年三季报：前三季度收入8.70 亿元，同比+29%；归母净利润1.54 亿元，同比+2%。3Q26 收入3.06 亿元，同/环比+31%/+2%；归母净利润5,874 万元，同/环比+37%/+19%；利润低于我们预期，主因汇兑损失。

    　　发展趋势

    　　收入快速增长，激光雷达、条码模组、医疗光学等业务释放增量。分业务来看，我们判断：1）显微镜业务保持稳健，其中高端显微镜占比持续提升，共聚焦显微镜完成新一代迭代并中标多个重要项目；2）条码机器视觉加速增长，主要得益于公司与Zebra、Honeywell 等全球龙头合作深化，复杂模组交付量稳步提升；3）激光雷达营收高速增长，主要得益于禾赛、图达通等头部客户的需求高景气及公司份额提升；4）医疗光学快速增长，其中，内窥镜元组件收入持续提升、复杂模组批量交付，手术显微镜竞争力进一步凸显；5）专业光学快速增长，光刻设备核心子系统、量检测等领域或为主要增长引擎。

    　　毛利率同比下滑、环比改善，汇兑损失仍存在影响。3Q26 毛利率同比下降4ppt 至36.3%，我们认为主因毛利率相对较低的条码模组、激光雷达业务收入占比提升；随规模效应显现，3Q26毛利率环比提升1.5ppt。此外，汇兑损失对盈利能力产生拖累，前三季度财务费用约2,368 万元（去年同期为-1,346 万元）。

    　　“3+2”战略稳步推进，积极应对物理AI 浪潮下的光学机遇。光学作为工业自动化、自动驾驶、机器人等物理AI 的感知入口，其市场空间正被重新定义，我们看好公司受益于物理AI 浪潮与高端科学仪器国产替代，拓宽长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑毛利率下降及汇兑损失，我们下调2026/2027 年归母净利润18%/16%至2.34/3.41 亿元。当前股价对应26/27 年47x/32xP/E。维持跑赢行业评级，结合盈利预测调整，我们切换至基于27 年42x P/E 估值，下调目标价19%至130 元，上行空间31%。

    　　风险

    　　毛利率及汇率波动，显微镜需求疲软，专业光学订单不及预期。