斯达半导Q3 实现营收11.57 亿元（yoy+9.73%，qoq+8/.74%），归母净利润0.30 亿元（yoy-71.71%，qoq-21.57%），扣非净利润0.21 亿元（yoy-79.65%，qoq-27.64%）。1-3Q26 实现营收30.84 亿元（yoy+3.17%），归母净利润0.95 亿元（yoy-75.10%），扣非净利润0.67 亿元（yoy-81.54%）。

    　　受到新能源市场需求偏弱压力以及公司向IDM 模式投入和产品研发增加，公司短期盈利能力承压。长期来看，随着公司MCU、 IPM、MOS、GAN/SIC等多品类导入与现有 IGBT 半导体业务深度协同，且随自有产能的爬坡，长期平台效应有望逐步体现。维持“买入”评级。

    　　3Q26：营收小幅增长，多项成本压力制约盈利释放受益于工控需求回暖与海外新能源车客户拓展，1-3Q26 公司营收增速延续逐季改善趋势，3Q26 公司单季度收入创历史新高。3Q26 公司综合毛利率为18.24%（yoy-6.30pct，qoq-1.93pct），主要系目前公司自建芯片产线仍处于爬坡阶段，叠加原材料成本上升、价格传导滞后等因素，短期盈利能力仍然承压。3Q26 研发费用率为11.54%（yoy+0.73pct/qoq-0.42pct），公司产品矩阵持续拓宽，研发投入仍处于高位。此外，由于在建工程投入不断转固以及可转债发行，导致公司折旧和财务费用利息支出增加。1-3Q26 公司折旧费用同比增加1.24 亿元，财务费用较上年同期增加5,951.49 万元。

    　　未来展望：多品类新品持续导入，新能源基本盘等待边际改善1）新产品：公司已推出适用于SST 的高压SiC MOSFET 及IGBT 产品，持续研发GaN、低压MOS 及DrMOS 等器件，布局AI 服务器PSU、IBC及VRM 等供电环节；工业级MCU 已通过多家头部变频器厂商验证，车规级MCU 持续推进客户导入。2）新客户：今年以来尽管国内新能源汽车需求偏弱，但受益于客户补库等需求，工控领域整体需求饱满。公司目前着重突破海外客户，工业领域海外客户进展顺利，有望逐步导入；新能源汽车领域多个优质欧洲项目陆续上量推动海外汽车业务实现较好增长。AI 电源领域，公司凭借前期在工业电源领域长期的客户积累，目前与国内大部分客户处于测试验证和小批量阶段。3）功率半导体行业处于需求上行期，随着公司逐步推动成本传导以及自有产能爬坡，未来毛利率有望逐步改善。

    　　盈利预测和估值

    　　考虑到目前国内新能源行业终端需求复苏节奏存在不确定性，我们下调公司26/27/28 年营收预期至42.4/52.2/62.9 亿元（较26/27/28 年前值下调10.3/11.3/10.1%）；同时考虑到公司处于向重资产投入阵痛期以及成本压力，我们下调26/27/28 年毛利率至20.0/22.3/23.5%（较26/27/28 年前值23.9/24.7/25.5%下调3.9/2.4/2.0pct），最终我们下调公司26/27/28 年归母净利润预期至1.9/3.9/5.8 亿元（较26/27/28 年前值下调48.3/31.7/25.7%）。

    　　采用PB 估值法，我们预测公司27 年BPS 为31.38 元，给予2.9x 2027E PB（采用Wind 一致预期可比公司均值，取消溢价主要考虑公司迈入多品类放量周期仍需时间），下调目标价至 91.55 元（前值115.68 元，基于3.8x 2026EPB），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。