业绩回顾

    　　2Q26 业绩低于我们预期

    　　公司2Q26 营收10.64 亿元，环比增长23%；归母净利润0.38亿元，同比下降77.70%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比下降81.5%。上半年公司综合毛利率20.6 %，同比出现下滑。利润端短期承压，主要系2025 年产品价格下调的滞后影响、原材料成本增加及新产线投产导致折旧大幅增加。我们认为随着公司逐步完成对大部分客户的调价及下半年自建产线稼动率的提升，单位折旧成本有望下降从而修复盈利能力。

    　　发展趋势

    　　下游应用结构分化，工控高增对冲新能源疲软。新能源业务上半年营收10.19 亿元，同比下降16.02%，主因行业降价及光伏高基数影响，我们认为随着车市回暖及光伏、风电装机进入旺季，该业务有望恢复增长；工控及电源业务营收7.10 亿元，同比大幅增长40.17%，受益于自动化升级及AI算力需求拉动；海外市场配套新能源汽车收入同比增长超70%，占汽车业务比重超20%。

    　　布局新兴领域打开长期天花板。公司1H26 研发费用支出达2.49亿元，同比增长8.32%，持续保持高强度投入。公司在核心和新兴品类拓展上均取得显著进展：1）横向拓展至MCU和栅极驱动产品线。其中，工业级MCU主控芯片已通过头部变频器客户验证，公司预计车规级MCU于2026 年底小批量出货。2）针对AI服务器电源和数据中心领域，公司构建了从高压及低压完整产品矩阵。高压侧推出应用于SST的2300V / 3300V高压SiC MOSFET。低压侧重点开发GaN HEMT、25V-150V低压MOS及DrMOS等芯片，覆盖PSU、VRM等全链路供电场景。我们认为上述多元化布局和前瞻性投入有望为公司贡献持续增长的动能。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争持续侵蚀毛利率，我们下调公司2026 年收入/归母净利润12%/73%至44.4/2.2 亿元，首次引入2027 年收入/净利润预测52.0/4.4 亿元。考虑到公司短期利润承压但27 年新业务有望开始放量，切换估值至2027 年。公司当前股价对应于49.6x2027 年P/E，维持对公司的跑赢行业评级及目标价111.20 元，对应60.6x 2027 年P/E，有22%上涨空间。

    　　风险

    　　IGBT 产品市场竞争继续加剧；公司 MCU等新品放量不及预期。