事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营业总收入225.5 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润53.8 亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润50.8 亿元，同比-1.5%。单季度看，26Q3 实现营业总收入64.1 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润11.9 亿元，同比-15.4%；实现扣非归母净利润11.2 亿元，同比-16.6%。

    　　餐饮需求平淡，Q3 收入走弱。26Q3 公司收入同比+0.1%，主因Q3 餐饮需求依然平淡。分拆来看，1）分产品：26Q3 酱油实现收入31.7 亿元，同比-1.7%；蚝油实现收入10.7 亿元，同比-5.1%；调味酱实现收入6.2 亿元，同比+2.0%；其他产品实现收入11.3 亿元，同比+4.1%。2）分渠道：26Q3 线下/线上渠道实现收入55.5/4.3 亿元，同比-1.5%/+7.5%。3）分区域：26Q3 东部/中部12.5/11.8亿元，同比分别-2.5%/-10.8%；南部/北部/西部实现收入13.5/14.3/7.7 亿元，同比分别+6.1%/+2.1%/+1.2%；截至26Q3 末东部/南部/中部/北部/西部经销商量环比净增22/36/-4/-4/21 家，合计净增71 家至6768 家。

    　　成本压力、汇兑损失，Q3 盈利承压。26Q3 公司实现毛利率37.3%，同比-2.4pct，主因成本压力显现，26 年初至今大豆价格上涨15%+（截至26 年10 月31 日）、PET 价格上涨40%+（截至26 年11 月4 日）。26Q3 四费率同比+3.4pct，其中销售费用率为7.8%，同比+0.3pct；管理/研发费用率为3.6%/4.0%，同比+0.1/+0.5pct；财务费用率为0.4%，同比+2.5pct，主因人民币升值产生净汇兑亏损。综合影响下，26Q3 实现归母净利率18.6%，同比-3.4pct；扣非归母净利率17.4%，同比-3.5pct，盈利能力阶段性承压。

    　　新品贡献动能、海外持续推进，龙头行稳致远。26 年以来下游餐饮需求波动性较强，Q3 餐饮需求表现持续平淡。展望来看，公司健康类、便捷类、客制类调味品加快贡献增长动能，海外业务持续推进，26 年9 月完成收购中国香港百年调味品品牌淘大100%股权，后续收入端有望实现稳步增长；利润端，原料价格上涨目前已在报表端开始体现，为核心负向影响因素，但考虑到公司内部供应链持续提效、26Q4 因去年同期所得税率影响利润基数偏低、汇兑影响逐步消散，盈利有望维持较好水平。

    　　投资建议：餐饮需求平淡，成本压力显现、汇兑损失扰动，公司26Q3 业绩阶段性承压。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为300.1/316.8/337.0 亿元，同比+4.0%/5.5%/6.4%； 归母净利润分别为70.6/77.0/82.6 亿元， 同比+0.3%/9.0%/7.3%，当前股价对P/E 分别为30/27/25x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅上涨、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险等。