事件：2026 年10 月29 日，海天味业发布2026 年三季报。26Q1-3 公司实现营业收入225.53 亿元， 同比+4.27%；归母/扣非归母净利润分别为53.80/50.77 亿元，同比+1.17%/-1.52%。单Q3 收入64.07 亿元，同比+0.12%；归母/扣非归母净利润分别为11.90/11.16 亿元，同比-15.41%/-16.61%。

    　　核心品类增长放缓，其他产品保持增长。26Q1-3 酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为114.68/36.35/22.61/39.74 亿元， 同比+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67% 。单Q3 分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%，酱油及蚝油受餐饮B 端需求偏弱影响有所下滑，其他产品保持增长，C 端需求韧性相对较强。

    　　线上渠道表现相对稳健，区域增长有所分化。26Q1-3 线下/线上收入分别为199.33/14.05 亿元，同比+2.96%/+12.87%；单Q3 分别同比-1.54%/+7.48%，线上延续增长，线下有所承压。区域方面，Q3 南部/北部/西部分别同比+6.12%/+2.13%/+1.21%，东部/中部分别同比-2.46%/-10.75%，南部表现相对较好。截至Q3 末，经销商合计6768 家，较年初净增66 家，整体保持稳定。

    　　毛利率回落叠加费用率上行，Q3 盈利能力承压。26Q1-3 毛利率39.97%，同比基本持平； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.35/+0.29/+0.33/+1.88pct，归母净利率23.85%，同比-0.73pct。单Q3毛利率37.28%，同比-2.35pct，主要受黄豆、PET 及运费上涨影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+0.13/+0.46/+2.47pct，财务费用率上升主要受汇兑损益波动影响。收入承压下规模效应难以释放，归母净利率同比-3.41pct 至18.57%。现金流方面，26Q1-3 经营性现金流净额20.86亿元，同比-33.66%，主要受采购及税费支出增加影响；单Q3 为8.62 亿元，同比-47.56%。

    　　盈利预测及投资评级：餐饮需求恢复偏缓，公司酱油及蚝油收入承压，线上渠道及其他产品保持增长。原材料及运费上涨叠加汇兑损益波动影响利润表现，收入增长放缓下规模效应承压。后续关注终端需求改善、成本走势及汇兑损益变化。我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为299.10/317.40/340.00 亿元（前值311.49/338.14/366.70 亿元），同比+3.6%/+6.1%/+7.1%；归母净利润分别为70.97/77.68/85.66 亿元（前值77.77/82.10/86.36 亿元）， 同比+0.8%/+9.5%/+10.3% ； EPS 分别为1.21/1.33/1.47 元，对应PE 分别为29.0/26.5/24.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期；核心品类增长不及预期；渠道拓展不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧。