业绩公告：2026Q1-Q3 公司实现营业收入225.53 亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77 亿元，同比-1.52%；其中26Q3公司实现营收64.07 亿元，同比+0.12%；归母净利润11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16 亿元，同比-16.61%。

    　　Q3 酱油等主品类销售短期承压，海外战略有序推进。分产品看，26 年Q3 公司酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品分别实现营收31.7/6.2/10.7/11.3 亿元， 分别同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%；分渠道来看，26Q3 线上/线下营收分别4.3/55.5 亿元，同比分别+7.5%/-1.5% ； 分区域来看， 东/ 南/ 中/ 北/ 西部分别实现营收12.5/13.5/11.8/14.3/7.7 亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至26Q3 末，公司经销商数量为6768 家，环比2026Q2 末净增加71 家。另外，根据国际金融报公众号，9 月公司通过旗下海外投资平台海天国际投资有限公司，完成对香港百年调味品品牌淘大（Amoy Food Limited）100%股权的战略收购，从而进一步夯实海外战略。

    　　原材料成本扰动短期毛利率，费用率加大进一步拖累归母净利率表现。盈利端，26年Q3 公司实现毛利率37.28%，同比-2.34pct，下滑或主要系Q3 黄豆、PET 等原材料涨价影响。费用方面，26 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35pct/+0.14pct/+0.43pct/+2.47pct，其中财务费率增幅较大，预计主要系港股上市募集得到的外币受人民币升值影响较大。最后，26 年Q3 公司归母净利率为18.57%，同比-3.41pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为70.1/77.1/84.4 亿元，分别同比-0.4%/+9.9%/+9.5%，对应PE 分别为29/27/24 倍。鉴于公司作为调味品行业领军品牌，经营韧性高，故维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题