公司发布2026 年三季报，公告26Q1-3 收入225.5 亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8 亿元，同比+1.2%；扣非归母50.8 亿元，同比-1.5%。单季度看，26Q3收入64.1 亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9 亿元，同比-15.4%；扣非归母11.2 亿元，同比-16.6%。

    　　评论：

    　　26Q3 需求承压，收入维持平稳。26Q3 餐饮需求仍平淡，公司健康化和复调产品发力，定制渠道持续增长，仍无法扭转流通渠道动销较弱趋势。其中，分产品Q3 酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，酱油蚝油两大品类承压，调味酱与料酒、醋、复调等其他品类相对较优，主要系餐饮渠道需求承压。分渠道Q3 线下/线上-1.5%/+7.5%。分区域Q3 东/南/中/北/西部收入分别-2.5%/+6.1%/-10.8%/+2.1%/+1.2%，南部大本营相对较强，东部及中部区域有所承压。

    　　原材料成本上升，汇兑扰动盈利。根据财务费用测算26Q3 汇兑损失约1.7 亿元而去年同期为0.4 亿元左右。26Q3 净利率18.6%，同比-3.4pct。其中，毛利率37.3%同比-2.4pct，主要系高毛利产品酱油蚝油下滑导致结构变差，且黄豆、PET 瓶等原材料成本以及运费上涨；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3pct/ +0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，财务费用系汇兑损益影响。

    　　2026 年弱需求背景下仍有结构亮点，长期经营向上。自2024 年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026 年以来经历Q1 旺季备货较好、Q2 和Q3 需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1 收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望26Q4 与2027 年，26Q4 同期税率偏高导致净利率偏低，2027 年随着汇兑扰动影响减弱，尽管面临一定原材料成本压力，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠道延续增长，预计明年业绩有望改善。叠加海外贡献逐步增加，2027 年以后公司长期增长势能仍足。

    　　投资建议：短期需求和原材料成本、汇兑扰动不改长期价值，维持 “强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。基于汇兑损失等影响，我们调整26-28 年EPS 预测为1.23/1.33/1.47 元（此前预期1.31/1.51/1.66元），当前对应P/E 估值29/26/24 倍，给予27 年利润32 倍，对应目标价42.6元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。